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事件：公司發布 2022 年半年報。公司 2022H1 實現營業收入 6.1 億元，同比增長 21.81%；實現歸母凈利潤 1.11 億元，同比增長 21.34%。其中，2022Q2 單季營業收入為 3.63 億元，同比增長 3.95%；歸母凈利潤為 0.67億元，同比增長 7.08%。

線下市場提升較快，蒸烤款紅利持續兌現。分渠道看，公司在線上、線下市場表現不俗，線下市場同比提升較快。根據奧維云網，2022H1 公司集成灶線上/線下市占率分別為 14.01%/9.3%，同增 3.79/6.91pct.據公司半年報披露數據，2022H1 公司在天貓和京東的 GMV 合計達 4.25 億元，同比增長56.28%。分品類看，公司緊抓產品升級趨勢，蒸烤款在內部結構占比超85%。據奧維云網，22H1 公司蒸烤款(蒸烤一體+蒸烤獨立)市占率達18.09%，位列行業第二，有效拉動整體份額提升；而從內部營收貢獻來看，2022H1 蒸烤一體/蒸烤獨立款在內部結構占比分別為 59%/27%，二者合計占比超 85%，公司較早布局高端品類有望充分享受品類擴張紅利。

產品結構升級下，盈利能力同比改善。1)毛利端：隨著公司蒸烤款產品占比持續提升，2022Q2 公司毛利率有所改善，同比提升 1.86pct 至 48.66%。2)費率端：2022Q2 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為20.92%/5.83%/3.77%/-1.62%，同比-1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct，其中管理費用率提升較多，主要系股份支付費用和職工薪酬增加所致。3)凈利端：綜合來看，公司凈利率為 18.32%，同比提升 0.54pct。

渠道+品宣大幅變革，賽道成長+份額提升邏輯有望驗證。管理層成功更迭后，億田調整內部組織架構，并迅速補齊品宣短板，線上經營迎來大幅改善；目前線下市場拓展順利，市場份額提升明顯，公司開拓線下大商具備直接毛利空間大、利益分配平衡等優勢；同時 KA、家裝等多元渠道仍在持續推進，截止 2022 年上半年，公司經銷商數量為 1300 多家，下沉渠道及經銷商專賣店合計 4300 多家，新增合作裝企 1200 多家。公司有望進一步發揮渠道推力，競爭格局未定下緊抓集成灶行業滲透率提升紅利，賽道成長+份額提升邏輯將持續帶動業績高增。

盈利預測與投資建議。我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.59 億元、3.67 億元、5.02 億元，同比增速為 23.6%、41.6%、37%，維持“增持”投資評級。

風險提示：原材料價格波動、房地產市場波動、市場競爭加劇

標簽： 同比增長 盈利能力 有所改善