剛剛過(guò)去的一周，有色金屬板塊振蕩整理，金屬鋅偏強(qiáng)上漲，其他品種多為整理或偏弱回落走勢(shì)。分析人士認(rèn)為，這主要還是受宏觀因素影響。

方正中期期貨有色貴金屬組長(zhǎng)楊莉娜介紹，最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息紀(jì)要顯示，多數(shù)官員仍高度擔(dān)憂通脹，而最新公布的美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)、通脹和零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，意味著美國(guó)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)仍需要進(jìn)一步緊縮來(lái)降溫，近期亦有數(shù)位重要美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)聲。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，同時(shí)俄烏地緣局勢(shì)方面有較多不確定性，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行，受此影響多數(shù)有色金屬承壓。

(相關(guān)資料圖)

弘業(yè)期貨金融研究院有色金屬研究員張?zhí)祢埻瑯诱J(rèn)為，上周有色金屬出現(xiàn)普遍性下跌行情，主要原因仍然在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的改變。上周五公布的美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期和前值。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期已經(jīng)從普遍預(yù)期加息25基點(diǎn)上升至目前的接近三分之一概率的加息50基點(diǎn)。從行情上看，上周美元持續(xù)上漲，有色金屬因此普遍承壓下跌。

美國(guó)通脹壓力反彈再度強(qiáng)化和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，銅冠金源期貨投資咨詢(xún)部經(jīng)理李婷表示，海外定價(jià)權(quán)重更高的有色品種跟隨其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌幅更加明顯。此外，之前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下需求的強(qiáng)預(yù)期目前兌現(xiàn)程度還不足，對(duì)有色金屬的支撐減弱。

不過(guò)她也表示，有色板塊各品種之間由于基本面存在差異，其價(jià)格運(yùn)行強(qiáng)弱也不同。“表現(xiàn)最弱的是銅和鋁。”她說(shuō)，銅是受到宏觀影響大的品種，且國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)尚存在分化，銅價(jià)表現(xiàn)疲弱。鋁價(jià)在云南減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)后沖高回落，隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)加大和鋁錠現(xiàn)貨和庫(kù)存環(huán)比表現(xiàn)轉(zhuǎn)差，以及成本下跌預(yù)期，鋁價(jià)也再度承壓。后續(xù)還需關(guān)注美國(guó)對(duì)俄鋁的制裁情況。

分品種看，張?zhí)祢堈J(rèn)為，銅價(jià)中期運(yùn)行的主要影響因素仍是宏觀因素，因此本周受到影響最大。鋁則是受到云南限產(chǎn)消息影響在上周一大漲后，緩步回落回歸平穩(wěn)。鉛、鋅基本面本身較弱。鎳周中受到LME重啟亞盤(pán)時(shí)段交易的消息刺激，快速下跌。

鋅、鉛是跌幅較小的品種。李婷介紹，鋅價(jià)除了受到美元走強(qiáng)的壓制外，近期新星公司旗下冶煉廠宣布3月初復(fù)產(chǎn)，海外冶煉廠也進(jìn)入復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，供應(yīng)增加預(yù)期使得倫鋅承壓。但國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)庫(kù)存提前去化，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅價(jià)形成一定的支撐，鋅價(jià)表現(xiàn)為外弱內(nèi)強(qiáng)。鉛是受海外市場(chǎng)影響較小的品種，因受?chē)?guó)內(nèi)再生鉛成本支撐及下游補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)去庫(kù)，鉛價(jià)表現(xiàn)為區(qū)間振蕩。

對(duì)于鋅偏強(qiáng)的原因，楊莉娜解釋?zhuān)环矫妫?月中旬后下游鍍鋅、氧化鋅、合金均有明顯改善，市場(chǎng)目前也對(duì)未來(lái)基建發(fā)力存在良好預(yù)期。另一方面，澳洲D(zhuǎn)ugald River礦山發(fā)生事故可能會(huì)帶來(lái)一定的供應(yīng)擾動(dòng)預(yù)期，鋅波動(dòng)相對(duì)偏強(qiáng)。而其他有色金屬春節(jié)后需求恢復(fù)程度不一，且有一定去庫(kù)需求。

中長(zhǎng)期關(guān)注需求復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息情況

總體來(lái)看，格林大華期貨研究與投資咨詢(xún)部銅鋁研究員王華表示，中短期內(nèi)有色金屬板塊體現(xiàn)出兩個(gè)邏輯的交替。一個(gè)看國(guó)內(nèi)利好政策下的需求修復(fù)，一個(gè)看美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)是支持貨幣政策持續(xù)收緊，還是支持其經(jīng)濟(jì)軟著陸。后者若支持貨幣政策的進(jìn)一步偏鷹，那么將限制以國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇為主線的重心上移，若后者支持美經(jīng)濟(jì)軟著陸，那么國(guó)內(nèi)政策利好下的需求修復(fù)逐步兌現(xiàn)會(huì)有所體現(xiàn)。這也是春節(jié)前后至今的主邏輯。

具體來(lái)看，就業(yè)數(shù)據(jù)上，美勞工局公布的1月失業(yè)率3.4%，連續(xù)3個(gè)月下行，且低于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)50多年來(lái)新低，然而工資增速延續(xù)高位。究其原因，王華介紹，是疫情后就業(yè)結(jié)構(gòu)改變，勞動(dòng)力就業(yè)意愿降低，導(dǎo)致職位空缺率升高。這意味著“工資—成本”螺旋推動(dòng)鏈條將持續(xù)，支持更強(qiáng)的通脹韌性。這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美貨幣政策偏鷹預(yù)期受通脹數(shù)據(jù)上行的敏感性提升。

“我們認(rèn)為長(zhǎng)期的交易邏輯將再度體現(xiàn)衰退。”王華說(shuō)，美債收益率深度倒掛持續(xù)體現(xiàn)了市場(chǎng)并未扭轉(zhuǎn)對(duì)衰退的預(yù)期。高通脹再度拉長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的時(shí)長(zhǎng)和幅度，意味著更長(zhǎng)時(shí)間的高息經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)境，也意味著更深度的衰退和金融危機(jī)的可能。值得關(guān)注的是，月末地緣政治因素進(jìn)入一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，目前看無(wú)邊際利好。

張?zhí)祢垼磥?lái)有色金屬走勢(shì)的主線邏輯仍然集中在國(guó)內(nèi)復(fù)蘇情況和美聯(lián)儲(chǔ)加息兩方面。“國(guó)內(nèi)春節(jié)前后服務(wù)和消費(fèi)兩方面的復(fù)蘇情況樂(lè)觀，但制造業(yè)方面，房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大重點(diǎn)行業(yè)的復(fù)蘇可能仍需要時(shí)間，我們期待3至5月有色金屬傳統(tǒng)旺季能否帶來(lái)復(fù)蘇行情。”他說(shuō)，近期美國(guó)和歐洲制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但仍保持在50榮枯線以下，歐美經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在。美聯(lián)儲(chǔ)下一輪加息的時(shí)間點(diǎn)在3月22日，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)太大變化，對(duì)市場(chǎng)的影響可能表現(xiàn)為市場(chǎng)波動(dòng)加大，但總體影響偏中性。

未來(lái)有色金屬需除了關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期變化，以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)變化外，楊莉娜認(rèn)為，地緣形勢(shì)變化對(duì)有色金屬供需及貿(mào)易影響仍在，尤其可能對(duì)鋁、銅、鎳等形成直接影響，而通過(guò)能源形勢(shì)變化影響其他有色金屬。此外，鎳礦出口國(guó)政策變化，鋁國(guó)內(nèi)減產(chǎn)落地后庫(kù)存波動(dòng)，及其他有色現(xiàn)貨需求實(shí)際修復(fù)變化也將繼續(xù)與宏觀因素疊加，帶來(lái)有色各品種不同波動(dòng)，預(yù)期波動(dòng)幅度可能會(huì)有所加大。

李婷則認(rèn)為，后續(xù)要關(guān)注的不僅是各品種的消費(fèi)復(fù)蘇能否得到數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證，還有庫(kù)存的去化情況。全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)，如果有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，后市依然有望轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的交易之中。

分品種來(lái)看，王華介紹，接下來(lái)各品種的基本面差異只體現(xiàn)在上行趨勢(shì)的重心位移，以及在價(jià)格演繹路徑上的細(xì)微差異。其中，銅基本面偏緊缺而金融屬性較強(qiáng)，對(duì)預(yù)期的體現(xiàn)較強(qiáng)；鋁供強(qiáng)需弱，高耗電受地緣政治對(duì)能源的影響以及西南地區(qū)電力緊缺導(dǎo)致的供應(yīng)端干擾機(jī)率較大；鋅亦供強(qiáng)需弱待需求增長(zhǎng)兌現(xiàn)；鎳需求持續(xù)受新能源汽車(chē)提振。

鋁方面，張?zhí)祢埍硎荆现芪灏莸切紝?duì)俄鋁加征200%關(guān)稅，可能導(dǎo)致全球鋁總體供應(yīng)成本上升，需要關(guān)注相關(guān)政策具體情況。鎳方面，2023年汽車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼取消對(duì)消費(fèi)需求存在一定影響，需關(guān)注實(shí)時(shí)國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量。

標(biāo)簽： 有色金屬 貨幣政策 加息預(yù)期