一場“擠泡沫”運動正在全面展開。

前一陣聽聞一家消費賽道的公司拿到了一筆不小的融資，原以來這或許代表著某種向好的信號。可結果真是經不住打聽——該公司這輪融資的成交估值比此前喊出的價格直接降了40%。

而且據透露，這家公司這次的融資情形也變得門可羅雀，“基本沒多少機構競爭者”。

盛宴過后，滿是落寞。當被問到自降估值是否已成為消費項目的融資常態時，一投資人直言，“能融到資的就很不錯了，有些案子估值砍半也沒資本聊了。”

而消費賽道的估值下調，也僅僅只是其中一角。2022年二級市場的大幅降溫，讓很多領域的投資人都變得謹慎冷靜。一位關注硬科技的投資人對投中網表示，“市場某些標的的估值確實降下來了。在投資時，相比以往更在意要如何拿到額度，機構現在關心較多的則是‘估值憑什么這么高’。”

01 自降身價“獨角獸”們陷入集體性焦慮

放眼整個創投市場，主動自降估值的公司不在少數。

就在1個月前即2022年3月，線下連鎖咖啡品牌Tims中國宣布獲得總額為1.945億美元（約合人民幣12.38億元）的融資。與此同時，Tims中國還提到了關于其與特殊目的收購公司 Silver Crest合并交易計劃的一些重要修改。此前，TIMS中國與 Silver Crest簽署了一項合并協議，將讓TIMS 中國成為納斯達克上市公司。

根據修改的合并協議條款，TIMS 中國的合并前估值從 16.88 億美元調整至 14 億美元，直接降低了2.88億美元（約合18.33億元）。

隨后，美國生鮮雜貨配送平臺Instacart也公開表示，已將公司估值下調近40%，從390億美元調低至約240億美元。2021年3月，Instacart完成了2.65億美元的融資，此次融資后估值達到390億美元。而這一輪融資也使得Instacart獲得了美國“第四大獨角獸”的稱號。

關于估值下調的原因，Instacart在一份聲明中表示：“我們對公司的業務實力充滿信心，但我們也未能幸免于當前的市場動蕩。它已經嚴重影響科技公司，無論是上市公司，還是私營公司。”

其實早在2022年年初，就有一消費類FA對投中網提到，在為某些項目融資時，其也會給創始人做工作，“該降價還是要降降價，不要太糾結估值，能拿到錢是第一位。”

但那個時候，很多創始人對公司與市場過于樂觀，通常不會先放低姿態。上述FA還舉了個例子說，“有一家企業當時以堅持的估值拿到了TS，但后來就再也沒有下文了。現在創始人想開了要降低估值融資，可買單的資本卻越來越少了。”

不過，也有FA對投中網表示，雖然整體上，當前國內市場上的項目估值有所下降，可不少創始人要面子，還是選擇硬抗，對估值預期不主動松口。“除非投資方提出來，半遮半掩地也就讓了。”

02 一場“擠泡沫”運動正在全面展開

一級市場的估值回調不僅只發生在消費領域。2022年二級市場的持續不振，已傳導到包括醫療、硬科技等在內的各大賽道。

拿醫療板塊來看，估值倒掛、跌跌不休幾乎成為了市場常勢，不少企業打折上市，發行價甚至比前兩輪融資時的價格還低。醫療投資人劉霄晨告訴投中網，醫療企業偏后期特別是crossover輪的融資已經變得很冷了。“很多過去一兩年投這個階段的基金基本都虧錢，他們變得很謹慎。”

劉霄晨感受到，包括在更早階段的B、C輪也逐漸有了調整的跡象。相比以前，當下投資人會更關注企業的基本面，比如有無真正的自主創新能力、產品驗證到什么程度、未來市場大不大等等，這些考量因素都會影響到標的最終的估值定價。“現在整個生物醫藥領域的估值在往下調，只不過可能還沒有完全調完。”

另一長期關注醫療賽道的投資人也表示，如今一級市場的投資人變得冷靜了很多，甚至都不太敢出手了。“投后期的都比較受傷，大家都往極早期扎堆，很多投資人都開始去各大高校網站上挨個‘扒’教授信息了。”

低迷市場情緒下，一些投半導體的投資人出手也沒那么大方了。硬科技方向投資人夏霖稱，不像原來一股腦地只想要投進熱點項目，現在同行們在看項目時會相對更看中估值的合理性。

夏霖就曾遇到過這樣一個案例：一家公司對外融資估值20億元，有投資人認為估值太高，要降到15億元。但該公司卻對還價的投資人直言，“我認為你說的有道理，我也認可15億元的估值。但現實就是，20億我們大概率也能賣出去，我們肯定會優先選擇更高的價格。”最終，這位投資人堅持認為估值太高，就直接掉頭不爭了。

一位關注新材料的投資人告訴投中網，其雖然沒有明顯感覺賽道估值的下降，但企業的融資進度確實是在放緩了。

03 投資人揀揀過去因估值太高pass的項目

上演在一級市場的這一輪估值大調整，讓許多價值投資者連連直呼“是好事”。

某頭部PE合伙人孟輝對投中網感慨，過去兩三年市場很多所謂的熱門項目，估值體系都站不住腳。“機構的瘋狂追逐使得一些企業的商業動作完全變形，不遵循發展規律，拔苗助長。很多創始人根本不清楚自己公司到底價值幾何，幾斤幾兩。一些投資人也無視投資規則，不盡調就盲投。”

孟輝說，當下項目估值的回歸也會讓資本趨于理性化。在投項目時，投資人起碼會基于理性的思維，如商業模式到底能否跑通、會否產生健康的現金流而非一味燒錢、退出究竟能否達到預期等等。

“過去兩年，我們看了很多項目但都沒投，原因是因為算不過來賬。而現在，大家的投資節奏變慢了，我們反倒要更認真看項目，對于合理估值的公司也愿意多投點。”

某VC合伙人李欣也表示，如今市場整體熱度的下降，對其機構而言反而是個更好的入場時機。“我們會有更多的時間去尋找真正的好團隊好方向，也能以合理的價格進入。”李欣同時還對投中網提到了一個現象，即一些投資人還會重新去看以前因為估值太高而pass掉的項目，“特別是一些賽道目前好項目本來就不多，不如把原來看好的但估值不合理的揀一揀。”

不過需要注意的是，雖然大行情較為萎靡，但頭部項目的估值仍然很高，機構對此也不減熱情。比如近日，一家To B公司拿到了億元級融資。據該公司創始人透露，此輪融資只用了不到半年，是速度最快的一次，收到了近20張TS，且交易估值不止翻倍。

孟輝也對投中網提到了一個近期被機構爭搶的半導體案子。據悉，這個標的的估值到了超40億元，份額非常緊缺，老股東都沒有機會。“如果沒有一定的關系，基本拿不到額度。”

（應受訪者要求，文中劉霄晨、夏霖、孟輝、李欣為化名）

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