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當看到滿屏“破80美元/桶了……”就可以知道真的是出大事了，周五歐洲時段后銅、油紛紛打破近期相持局面大幅下行，大宗商品市場有點像“步入深秋，涼意漸濃”。在經過2個月的振蕩拉鋸過后，9月22日凌晨美聯儲議息會議上再次加息75個基點，市場經過短暫的權衡后，隨著美元碾壓一切的大幅飆漲重擊市場對風險資產的信心和后市預期，金融市場整體風險偏好再次降溫，大宗商品的天平再次向空頭傾斜，WTI原油在8個半月之后首次跌破80美元/桶關口，這對多頭來說是個沉重打擊。

油價在不知不覺中已經接近完全回吐年內漲幅，在俄烏沖突爆發后西方對俄羅斯能源制裁引發了市場恐慌，地緣因素一度讓油價大漲70%，而半年之后國際油價較年初漲幅只剩不到10%，WTI原油更是跌破了80美元/桶關口。站在3個月前的年中時點，還是有不少機構理性預測到了油價會在下半年出現回落，但讓油價回到年初的位置當時看起來是非常小概率的事件，而這一目標現在看起來已觸手可及。

美聯儲持續的大幅加息行動給金融市場帶來了巨大的壓力，全球不少國家面臨通脹高企、貨幣貶值，資金流出帶來的經濟下行壓力以及消費能力下降。而各國央行迫于壓力跟進加大加息力度，這讓全球經濟增長擔憂陷入恐慌模式，將削弱經濟活動和短期原油需求前景；目前原油市場需求端不給力的表現持續困擾油價，之前的報告中我們提到觀察市場可以看出市場整體信心在不斷流失，以至于包括歐洲能源危機，西方國家對俄羅斯石油進行限價，俄羅斯進行部分動員讓緊張局勢升級等地緣因素都無法有效提振市場情緒。隨著全球流動性收緊及經濟下行壓力，大宗商品價格整體下行是大勢所趨，而油價跌破80美元/桶關口進一步重挫了市場信心。

供需層面局部亮點很難讓市場恢復信心，“嘴再硬”的多頭也不得不承認原油市場自身供需層面已經遠離了上半年能源危機的緊缺風險，這一點在9月21日俄羅斯總統普京視頻講話中宣布部分動員后，油價的反應過程體現的非常明顯。在消息爆出第一時間，油價迅速有了反應，短線沖高超2美元，顯然投資者對地緣風險對油價的影響仍然保持高度敏感，不管從大國地位還是能源市場供應方的重要性來講俄羅斯的任何決策都會讓市場保持高度警惕，俄羅斯的這一動作意味著俄烏沖突進一步升級，地緣失控風險重新升溫。

作為重要的戰略物資，石油市場對此反應非常敏感，投資者對此迅速給出了風險溢價，這是市場的應激反應，但這樣的強勢并沒有持續很長時間，當天油價即回吐了該事件帶來的漲幅。目前原油市場供需層面相對年初時更為寬松，雖然沖突再次升級，但投資者并沒有像3月份那樣的驚慌失措，短線推漲之后資金并沒有貿然繼續繼續追高。顯然，投資者并不著急追漲，而是要看俄烏沖突的進一步演繹再進行評估，如果事態惡化，西方對俄羅斯實施更嚴厲的能源制裁，并阻止亞洲買家購買俄羅斯石油，那可能會再次給油價帶來新的刺激，不過考慮到上半年市場已經經歷了反復修正的局面，投資者對此還是保持了足夠的克制，此事件具體影響會隨著事件發展來逐步跟蹤。

整個三季度原油市場的需求不及預期被反復證實成為宏觀利空之外的另一大重要利空因素。OPEC 減產執行率非常搶眼，數據顯示，OPEC 產量的表現繼續大幅低于其預定的產量目標，8月份配額和實際產量之間的差距擴大至358萬桶/天。根據OPEC數據，受協議約束的10個OPEC成員國的集體原油日產量低于配額139.9萬桶，而非OPEC成員國的原油日產量低于配額超過200萬桶，為218.5萬桶。但隨著越來越多的數據證明了年初對需求端恢復的判斷過度樂觀，需求預期被一再下調，供需層面很難再給油價帶來上行動力，事實上，隨著全球石油市場庫存不斷累積，對油價的壓制越來越明顯。上周美國高頻數據顯示，石油庫存整體繼續增加，這讓油價走強的難度正在逐步增加，這也是為什么近期油價反彈動作越來越短促、越來越無力的原因。

油價在過去這段時間之所以堅守80美元/桶，其中很重要的一個原因是因為OPEC在8月份開始意識到原油市場面臨非常不利的局面之后，就開始表態會對市場進行干預以確保石油市場的穩定，9月月度會議宣布將在10月減產10萬桶/日之后并沒有給市場帶來信心， 隨著油價疲弱的表現持續，不出意外10月會議OPEC大概率將進一步采取措施來試圖阻止油價的下滑，這種從供應端的干預讓看空后市的投資者不敢過度激進做空油價。客觀的評估目前供應端還是有足夠的空間來做好預期管理，讓油價維持在其比較滿意的區間，不過僅僅靠供應端的管理是很難給市場帶來積極預期，也很難讓油價維持強勢格局。

目前來看，中國原油加工量持續恢復到了5個月來的高位，主營煉廠也接近正常開工區間，這意味著中國原油需求有望有一個明顯的提升。美國方面，上周煉油量也處在近期高位，加工量的提升促使其大幅提升了成品油出口，汽柴煤等成品油出口明顯高于去年同期，其國內需求尤其是汽油仍然非常明顯的弱于往年同期。總體來講，目前原油市場自身供需層面雖然有中國煉油加工量提升等局部亮點，但整體而言，累庫趨向仍在繼續，過去一段時間對需求弱勢預期已經基本兌現在了價格中，從目前權威機構對四季度需求展望來看，對油價影響偏中性，很難帶來有效推漲動力，因此，供應端能否有OPEC產量管理、俄羅斯供應下降等變化就會成為后續市場關注的焦點。

雖然上周五夜盤油價再次大跌，WTI原油也跌破了關鍵的80美元/桶關口，但值得注意的是，原油市場月差價格并沒有進一步走弱，而是保持了平穩，這意味著原油市場的下跌并非供需層面提供的驅動，更多的是跟其他風險資產一樣受到了宏觀利空帶來的悲觀預期沖擊，這也是目前導致風險資產價格波動的核心驅動。

美聯儲的加息措施繼續給全球帶來巨大的影響，美元大幅走強同時包括人民幣在內的全球其他貨幣均出現了大幅貶值現象，包括大宗商品在內的風險資產深受沖擊。匯率層面分化不僅僅是反應到計價幣種因素上，影響到了國內外投資者的預期，包括原油在內的商品在國內市場跟美元計價市場呈現強弱差異，雖然國內商品也是下跌，但表現相對強于外盤。從原油市場自身當前供需現狀以及后續需求端和供應端的潛在變化來講，油價并不具備很大下行空間，跌破80美元/桶之后，油價更是有一定低估嫌疑。但當前基于宏觀利空的沖擊是油價的核心驅動因素，這讓油價下行的持續性和目標是較難量化，我們需要觀察市場情緒的后續變化。市場缺失的是信心，一旦情緒好轉，大概率還是會有反彈出現。因此，在維持順勢思路同時，空單注意保護好利潤，防范極端行情出現。(作者單位：海通期貨)

標簽： 大宗商品 俄羅斯的 金融市場