今年上半年，受疫情等因素影響，白酒消費場景減少，行業銷售整體承壓，部分酒企增長放緩。進入三季度，多家酒企業績強勢反彈。

中新經緯梳理數據發現，截至28日，A股20家白酒上市公司已有17家披露2022年三季報，其中，13家三季度營收同比實現增長，8家增速超20%；11家酒企三季度歸母凈利潤實現增長，7家同比增幅超30%。貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等多家酒企業績增長好于上年同期。

【資料圖】

按營收規模來排，今年前三季度，前五大白酒企業依次是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖；按歸母凈利潤來排，排在前五的依舊是這五家酒企，但排名發生了些許變化，依次為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒。而論業績增速，山西汾酒、瀘州老窖在前五大白酒企業中則排在第一、第二的位置。

由此可見，山西汾酒、瀘州老窖都在極力守住行業老四的位置，向行業前三發起沖擊。在這場爭奪戰中，究竟誰更略勝一籌，從二者的三季報中或可看出一二。

山西汾酒業績增長更快

今年三季度，山西汾酒實現營業收入68.10億元，同比增長32.54%；實現歸母凈利潤20.96億元，同比增長56.96%；營收及歸母凈利潤環比二季度分別增長41.78%、60.89%。整體增速在前五大白酒企業中排在首位。

關于三季度營收的增長，山西汾酒解釋稱，主要系本期產品銷量增加及產品結構提升所致。據山西汾酒三季報，分產品看，該公司汾酒系列三季度實現營收64.64億元，同比增長36.62%，恢復高增長；竹葉青及系列酒營收分別為1.15億元、2.04億元，前者同比下滑42.32%，后者同比增長0.94%。

山西汾酒曾表示，近年來，公司實現了快速發展，從產品結構來看，公司堅持“抓青花、強腰部、穩玻汾”的策略，推動產品結構優化升級。資源持續聚焦青花系列，推動產品高端化，同時控制玻汾投放量，持續強化塑造腰部產品，實現青花高速增長，老白汾穩步增長，玻汾控量轉型。

相較于山西汾酒，瀘州老窖三季度業績增長便沒有這么亮眼了。數據顯示，今年三季度，瀘州老窖實現營業收入58.60億元，同比增長22.28%；實現歸母凈利潤分別為26.85億元，同比增長31.05%。環比二季度，瀘州老窖營收及歸母凈利潤僅增長9.49%、1.10%，在前五大白酒企業中排名靠后；同比增速稍好一些，其中營收增長僅次于山西汾酒。

方正證券研報指出，瀘州老窖三季度營收表現符合預期，利潤延續高增態勢。盡管白酒終端動銷在三季度多地疫情頻發背景下有所承壓，但公司通過積極的銷售政策促進國窖、特曲系列動銷。

瀘州老窖曾在2022年三季報業績預告中提到，本期歸母凈利潤較同期實現增長主要系公司核心產品銷售收入增長影響所致。不過，至于各產品銷售情況究竟如何，瀘州老窖并未在三季報中進行詳細披露。

而據瀘州老窖此前披露的數據，今年上半年，該公司中高檔酒類收入103.72億元，同比增長26.21%，收入占比88.92%；其他酒類收入11.77億元，同比增長20.47%，收入占比10.09%。

瀘州老窖賺錢能力更強

整體來看，今年前三季度，山西汾酒實現營收221.44億元，同比增長28.32%；瀘州老窖的營收增速與山西汾酒相當，為24.20%，但整體規模卻不及山西汾酒，僅錄得175.25億元，二者相差逾46億元。

不過，從盈利能力來看，今年前三季度，山西汾酒實現歸母凈利潤71.08億元，同比增長45.70%；而同期瀘州老窖的歸母凈利潤為82.17億元，同比增長30.94%。也就是說，今年前三季度，瀘州老窖雖掙得不及山西汾酒，卻賺得比它多。

數據顯示，今年前三季度，瀘州老窖的銷售毛利率、銷售凈利率分別為86.78%、47.19%，而同期山西汾酒僅為76.52%、32.30%。其中，在前五大白酒企業中，瀘州老窖的銷售毛利率、銷售凈利率僅次于貴州茅臺，山西汾酒的銷售凈利率則墊底。

據國金證券研報，從盈利能力看，瀘州老窖三季度歸母凈利率為45.8%，同比增長3.1個百分點。其中，產品結構優化及國窖價增貢獻毛利率同比增長1個百分點。今年前三季度，瀘州老窖銷售費用率同比減少2.2個百分點，其中三季度同比減少2.1個百分點；營業稅金及附加占比三季度同比減少2.2個百分點，前三季度同比減少1.9個百分點。

國金證券稱，瀘州老窖近期主抓費用有效性管控，精準投放、精準營銷，成果逐步在表觀兌現。

山西汾酒的毛利率及凈利率雖不及瀘州老窖，但整體也在提升中。據東吳證券研報，三季度山西汾酒毛利率為77.91%，同比增長1.72個百分點，預計主要系青花系列高增態勢延續(接近50%)、玻汾控量、老白汾和巴拿馬腰部產品全面發展，產品結構持續上移所致。

費用率方面，山西汾酒三季度銷售費用率16.39%，同比增長1.66個百分點；稅金率17.02%，同比減少2.88個百分點，恢復正常水平。綜合影響下，山西汾酒三季度凈利率同比提升4.58個百分點至30.8%。

山西汾酒渠道信心更足

三季報顯示，截至2022年三季度末，瀘州老窖的合同負債余額為19億元，環比減少18.42%，同比減少0.3%。而同期，山西汾酒的合同負債余額為47.25億元，是瀘州老窖的2倍還多，同比增加23.67%，環比減少2.45%。

對比前五大白酒企業，瀘州老窖的合同負債余額最少，山西汾酒居中。

瀘州老窖在三季報中介紹，截至2022年三季度末，公司合同負債期末余額較期初減少16.10億元，減幅45.86%；其他流動負債期末余額較期初減少2.09億元，減幅45.86%，主要系本期預收的貨款減少影響所致。

關于合同負債的確認方法，山西汾酒、瀘州老窖均在2022年半年報中介紹稱，公司將已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務部分確認為合同負債。簡單來講就是，客戶未收到貨之前先付出的錢。

“先款后貨”體現了企業的商業模式和競爭優勢。一般而言，合同負債增長，說明預收經銷商貨款增加，企業銷售前景樂觀。由于業內普遍采用“先款后貨”的銷售模式，合同負債也因此被看作酒企收入的“蓄水池”，發揮著潤滑業績的作用。

光大證券研報指出，山西汾酒二季度預收款余力釋放，三季度末合同負債仍保持高位，持續驗證渠道信心。研報顯示，三季度，山西汾酒銷售回款77.82億元，同比增長5.09%，經營活動現金流凈額34.59億元，同比減少12.76%，估計因支付稅費略有增加，但現金流整體保持健康。

而今年前三季度，瀘州老窖經營活動產生的現金流量凈額63.12億元，同比增長59.56%。瀘州老窖稱，主要系本期銷售商品收到現金增加影響所致。

據華泰證券研報，瀘州老窖三季度銷售回款52.8億元，同比增長20.1%，與收入增速基本匹配。

標簽： 瀘州老窖 山西汾酒 同比增長