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事件：

2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見；上交所、深交所和北交所就全面實行股票發行注冊制配套業務規則向社會公開征求意見。

點評：

全面注冊制的重要方向是滬深主板，利于資本市場發揮更大作用

目前科創板、創業板和北交所已經試點注冊制，本次全面注冊制的意義在于統一各板塊注冊制試點制度，改革的重點環節是滬深主板注冊制的落地。全面注冊制的意義主要有：一是IPO發行常態化，提高企業上市效率。22年末我國A股上市公司數量突破5000家達到5067家，當年IPO上市數量382家。展望23年，我們預計全面注冊制的推行下上市審核效率將進一步提升，IPO數量將有所提高。二是科技類公司占比提升，全面注冊制的落地通過建立多元化上市標準和更加靈活的交易制度，有利于通過市場化定價引導資本要素與科技要素的收益風險匹配，從而利于科技類企業的上市。目前我國科創板和創業板上市公司數量占比逐年提升至32%左右，預計全面注冊制后科技類公司數量占比將進一步提升。

全面注冊制是系統性制度建設，實現了從上市、監管到退市等多個角度的創新

全面注冊制需要解決的核心問題是處理好政府和市場的關系，意味著需要市場化的推進上市、交易、退市、再融資和并購重組等關鍵制度的創新。目前全面注冊制的主要制度變化：1)審核注冊環節：注冊制是相對審核制而言，實行交易所審核、證監會注冊兩個環節的審核注冊架構。交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。證監會將轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。同時全面注冊制的推行有助于審核效率的提升，但審核條件并不會放松。2)發行上市環節：在主板設置多元上市條件，綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素，設置了“持續盈利”“預計市值 收入 現金流”“預計市值 收入”等多套多元包容的上市指標，進一步優化企業在主板發行上市門檻。發行端取消了現行主板發行條件中關于不存在未彌補虧損、無形資產占比限制等方面的要求。3)主板交易制度：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。4)退市制度：退市制度是注冊制優勝劣汰市場業態的必要保障，加速市場出清的速度，暢通優質企業的融資通道，我們預計上市公司的退市率將進一步提升。5)上市公司監管：強化上市公司信息披露監管，進一步壓實上市公司、股東及相關方信息披露責任。

利好券商投行業務發展，頭部券商優勢更加凸顯

投行業務作為券商的傳統業務，近年來體現了較強的穩定性和發展韌性。根據中國證券業協會數據，22年前3季度，全行業投行業務總收入492億元，在營業總收入中占比約為16.18%。展望未來，全面注冊制的推廣有助于投行業務實現發行數量和發行質量的雙重提升，預計23年股票承銷業務量將進一步上升。

風險提示：經濟復蘇不及預期；政策改革推進滯后。

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