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傳統電表業務

智能電表2017年起處于向上周期且ASP小幅提升。智能電表行業自2017年起開始進入上行階段，2017年-2022年國網的智能電表招標金額從102億元增長至256億元，招標量從3778萬只增長至7014萬只。招標金額的增量高于招標量是因為智能電表迭代升級(表面原因是國網新標準，深層原因是新能源占比提升)，ASP持續提升，據測算2022年的A級單相表均價較2020年招標時提升了約33%。我們預計本輪招標的上行周期有望持續至2024年。我國電表目前總存量基數較大(截至2022年12月，全國智能電表保有量已超過6.5億只)，年更換需求旺盛，有望平抑電表招標的周期屬性。

炬華電表業務市占率提升/毛利率持續優于競爭對手。(1)市占率提升：炬華科技在2018及2019年國網電表招標中占比3.39%和3.05%的市場份額，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；(2)盈利能力強于競爭對手：公司電表業務毛利率保持在40%左右，器件成本控制出色(浙滬產業鏈)，高于林洋(25-30%)、許繼(20-25%)等。

充電樁業務

海外需求旺盛，目前歐美地區的公共車樁比遠高于國內(歐洲14:1，美國16:1，國內7:1)，核心原因是當前時點歐美購買電動車的主要為中高收入群體，具備在自家充電的條件，伴隨歐美電動車的進一步普及，高速公路上配套建設直流快充樁的剛需屬性，商用車電動化配套充電站建設等，歐美政府持續出臺補貼政策支持公樁建設，我們預計歐美的公共充電樁需求有望快速增長，2023-2025年海外充電樁市場的復合增速有望達60-80%，2025歐美空間有望接近300億元。

炬華本身具備相當的充電樁產品積淀，憑借與美國合作商的合作有望享受美國市場快速增長的紅利。炬華科技在國內生產充電樁多年，涵蓋國內各種規格充電樁，具備相當的產品技術積淀。2022年以來炬華加快出海認證，目前已申請下美國ETL認證、歐洲CE認證等。基于美國市場壁壘較高，炬華科技在需求快速增長背景下有望深度受益。

盈利預測

我們預計公司2022/2023/2024年將實現歸母凈利潤3.94億元/5.82億元/7.47億元，截至最新交易日市值對應PE為22X/15X/12X.我們采用分部估值法，給予國內傳統業務15X/海外傳統業務25X/海外充電樁業務30X，對應目標價20.43元，首次覆蓋給予“買入”評級。

標簽： 炬華科技 快速增長 競爭對手