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本文所說的“打新”，特指在股票市場上以各種方式申購新股的行為。在理論上，這是一種著力于一級市場的投資。而既然是在市場上進行投資，那么就是有風險的。因此在本質上，“打新”也是風險投資，并且還應該是歸類于高風險投資。

不過，了解中國股市的人都知道，長期以來“打新”卻被認為是一項包賺不賠的買賣，在民間就有所謂“新股不敗”之說，很多人習慣把申購新股中簽稱之為“中獎”，如果預期收益比較高，更是稱為中了“大肉簽”。如果有某個新股上市后破發，那就一定是財經媒體的熱門新聞。有的公募基金，還專門成立了以申購新股為賣點的產品。多少年來，在A股市場上，“打新”儼然成為一種幾乎就是沒有風險的盈利模式，而且長盛不衰。當然了，“打新”能夠賺錢，一定是要有人來承擔這部分代價的。事實上，這是股票二級市場在為一級市場買單。簡單說來，就是一級市場在發行新股時，價格定得相對比較低，而當這些新股在二級市場上市后，其交易價格又有了比較明顯的上漲，這樣“打新”的投資者自然就賺到了兩者之間的差價，實現了向二級市場的套利。由于新股從發行到上市通常只有個把月，而在市場處于常態化運行的時候，新股發行又是源源不斷，于是對于能夠穩定地申購到新股的投資者來說，“打新”就是一種安全而有效的賺錢方式。

當然了，這個模式是比較簡單的，無非就是在兩個市場之間低買高賣，如此操作不需要太多的技術含量。無疑，這就導致了大家都想“打新”。而這樣一來，新股顯然是不夠分了，于是有關部門在新股的發行制度上就動了很多腦筋。30年前試行過“認購證”方式，即先發行認購證，再進行搖號。這樣做，看似公平，但成本比較高，而且程序復雜。后來有了資金全額預繳按比例抽簽，再后來又搞了市值配售。目前的做法就是新股發行分網上網下兩種形式，網上是按市值申購，搖號配售，網下則是對參與詢價的投資者進行比例配售。而為了對參與詢價的投資者進行必要的篩選，還對其進行了分類，要求有相應的資金規模以及進行資格認證等。客觀來說，現在的新股發行制度，網上的因為中簽比例很低，對參與者來說其實已經是形式大于內容了。網下的則搞得很復雜，有一套操作異常繁瑣的流程。只是，這樣只解決了新股如何發行的問題，至于“打新”所導致的一級市場與二級市場的對立，風險與收益不對稱的問題，卻一直存在著。且不說這里是否有公平方面的問題，其對投資理念的扭曲，也是實實在在的。

那么問題出在哪里呢？遠的不說了，就以不久前還在實施的核準制而言，雖然也有機構參與詢價的環節，但客觀上新股都是按23倍左右的市盈率來發行的，這顯然與二級市場的平均市盈率存在差距，于是就有了“新股不敗”的神話。而自從實行了注冊制改革以后，新股發行過程中市場因素的作用大大增強了，形成了以信息披露為中心的監管體系，對股票的包容性也提高了。如此一來，新股在詢價過程中就突破了23倍市盈率的潛在紅線，價格根據公司的具體情況以及發行時的市場狀況而出現波動，并且大概率是有不小的上移。而這樣一來，客觀上使得一級市場和二級市場逐漸接軌。于是，高價發行的新股，在上市以后未必就能大漲，甚至還可能下跌。新股的破發就頻繁起來了，在去年更是成為一種常態。統計顯示，去年發行的新股中，約有過半破發，而這其中按核準制發行的新股則沒有一只破發。顯然，這是因為注冊制加速了股票發行的市場化過程，壓縮了一級市場與二級市場之間的差距，推動了股票發行向風險投資本原的回歸。根據有關部門的安排，今年將實行全面注冊制，這就意味著盛行多年的“打新”盈利模式基本走到了盡頭，作為無風險套利的這一交易窗口，在此也將關閉。對于廣大投資者來說，這即是市場化的推進，也是公平原則的體現，更是一種投資理念的重塑。過去，以及未來的實踐將會證明，此舉會推動中國證券市場邁上一個新臺階。

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