距離途虎養(yǎng)車(chē)第一次提交招股書(shū)已經(jīng)過(guò)去7個(gè)月了，今年1月24日，途虎養(yǎng)車(chē)首次向港交所提交了招股書(shū)，按照規(guī)定6個(gè)月內(nèi)未能通過(guò)聆訊的企業(yè)需要再次提交，8月29日，途虎養(yǎng)車(chē)更新了招股書(shū)。

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)招股書(shū)介紹，途虎汽車(chē)是中國(guó)領(lǐng)先的線上線下一體化汽車(chē)服務(wù)平臺(tái)之一，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)體驗(yàn)，直接滿足車(chē)主多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)需求，打造一個(gè)由車(chē)主、供應(yīng)商、汽車(chē)服務(wù)門(mén)店和其他參與者組成的汽車(chē)服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

國(guó)內(nèi)有車(chē)一族對(duì)途虎想必并不陌生，因?yàn)橥净⑺龅钠?chē)后市場(chǎng)是車(chē)主的剛需，汽車(chē)后市場(chǎng)是個(gè)近2萬(wàn)億的大市場(chǎng)，市場(chǎng)極為分散，存在著信息不透明等問(wèn)題，這與每日優(yōu)鮮所處的市場(chǎng)環(huán)境極為相似，此外，與每日優(yōu)鮮一樣，途虎養(yǎng)車(chē)也持續(xù)多年未盈利，且盈利之日還遙遙無(wú)期，所以筆者說(shuō)在途虎養(yǎng)車(chē)的身上嗅到了每日優(yōu)鮮的味道。

01 剛需下的2萬(wàn)億大市場(chǎng)

汽車(chē)后市場(chǎng)進(jìn)入一位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代。

按乘用車(chē)保有量計(jì)，中國(guó)已成為世界第一大汽車(chē)市場(chǎng)，截至2021年12月31日，中國(guó)乘用車(chē)保有量已達(dá)2.6億輛。根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，中國(guó)已連續(xù)超過(guò)10年蟬聯(lián)全球新車(chē)銷(xiāo)量第一，預(yù)計(jì)到2026年更將進(jìn)一步達(dá)到3.6億輛，汽車(chē)保有量的年復(fù)合增長(zhǎng)率從2017-2021年的9%下降到2021-2026年的7%。

隨著中國(guó)乘用車(chē)總保有量的增速放緩，乘用車(chē)的車(chē)齡結(jié)構(gòu)也在逐步發(fā)生變動(dòng)，相較于新車(chē)，老舊的車(chē)輛一般需要較多的汽車(chē)服務(wù)，尤其是維修及保養(yǎng)服務(wù)。中國(guó)乘用車(chē)的平均車(chē)齡由2017年的4.6年增至2021年的6.0年。到2026年，中國(guó)乘用車(chē)的平均車(chē)齡預(yù)計(jì)將達(dá)到7.9年，而同年美國(guó)及歐盟成員國(guó)的平均車(chē)齡分別為12.4年及12.3年，這表明中國(guó)乘用車(chē)的車(chē)齡有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。

在這一背景下，汽車(chē)后市場(chǎng)的增速要略快于汽車(chē)保有量。中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)于2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.2%，成為全球汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，按GMV計(jì)，2021年，中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為人民幣1.14萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到人民幣1.81萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.6%。

在中國(guó)，汽車(chē)服務(wù)的價(jià)值鏈包括兩個(gè)渠道，即獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商渠道及獨(dú)立的后巿場(chǎng)服務(wù)供應(yīng)商渠道（或IAM渠道）。其中獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商涵蓋全面的汽車(chē)服務(wù)，包括質(zhì)保索賠及保險(xiǎn)索賠，單個(gè)獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商可能僅專(zhuān)門(mén)服務(wù)于部分OEM汽車(chē)品牌，由受過(guò)培訓(xùn)的合格技師提供服務(wù)，服務(wù)質(zhì)量比較好，價(jià)格相對(duì)較高，缺點(diǎn)就是覆蓋范圍小，目前中國(guó)約有僅2.9萬(wàn)家門(mén)店，且常位于郊區(qū)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足車(chē)主的需求。

另一種是IAM渠道，這一渠道為各種汽車(chē)品牌和車(chē)型的車(chē)主提供服務(wù)，涉及更多sku，但服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，價(jià)格相對(duì)較低，目前國(guó)內(nèi)有74.6萬(wàn)家門(mén)店，密度高、覆蓋廣。

隨著車(chē)齡的增長(zhǎng)，越來(lái)越多的車(chē)不在保修期內(nèi)，根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，截至2021年年底，中國(guó)保修期屆滿的乘用車(chē)占總保有量的72.9%，預(yù)計(jì)到2026年年底，這一數(shù)字將達(dá)到77.7%。這決定了，IAM渠道將成為主流渠道，到2026年，其將占汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)的57.3%（按GMV計(jì)）。

然而這是一個(gè)極其分散的市場(chǎng)，截至2021年12月31日，中國(guó)的汽車(chē)服務(wù)門(mén)店約為77.5萬(wàn)家，其中連鎖門(mén)店僅占7.7%。

02 市場(chǎng)分散前提下的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)

一直以來(lái)，汽車(chē)后市場(chǎng)都是一個(gè)極其分散的市場(chǎng)，這造成了一系列問(wèn)題。

首先優(yōu)質(zhì)服務(wù)門(mén)店供應(yīng)不足。在中國(guó)，能夠?yàn)檐?chē)主提供方便、可靠、實(shí)惠的產(chǎn)品及服務(wù)的汽車(chē)服務(wù)供應(yīng)商有限。例如，車(chē)主將汽車(chē)送交保養(yǎng)后，有時(shí)需要等待很長(zhǎng)時(shí)間才能完成，或者需要為其所需的產(chǎn)品支付溢價(jià)。服務(wù)門(mén)店可能缺乏解決特定汽車(chē)問(wèn)題所需的嫻熟技師，因此需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，也可能無(wú)法一次性解決問(wèn)題。

第二，服務(wù)范圍有限。獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商僅為單一OEM旗下一個(gè)或多個(gè)品牌的汽車(chē)提供有限服務(wù)并收取溢價(jià)。此外，由于門(mén)店數(shù)量有限（尤其是于二線及以下市縣），中國(guó)的獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店分布較為分散，部分門(mén)店位于郊區(qū)，使得車(chē)主在服務(wù)過(guò)程中面臨更多不便。

第三，信任度低。盡管IAM門(mén)店眾多，但客戶對(duì)其提供的產(chǎn)品及服務(wù)缺乏信任。在中國(guó)，僅4.8%的IAM門(mén)店為連鎖門(mén)店。IAM門(mén)店的典型特征為正品汽車(chē)零配件供應(yīng)不足，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不一致。由于缺乏持續(xù)的反饋及深入的客戶關(guān)系， IAM門(mén)店及技師傾向于追求產(chǎn)品和服務(wù)短期銷(xiāo)售額最大化。通常情況下，客戶無(wú)法自行按需決定其服務(wù)，且對(duì)所需要的產(chǎn)品缺乏了解。此等信息不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致客戶產(chǎn)生不信任及不愉快的體驗(yàn)。

第四，三四線城市的供應(yīng)不足。隨著可支配收入水平不斷提高、消費(fèi)升級(jí)及公路網(wǎng)絡(luò)延伸，下沉市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化及優(yōu)質(zhì)的汽車(chē)服務(wù)的需求不斷增加。具體來(lái)講，獲授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店在下沉市場(chǎng)分部通常比較分散，這使車(chē)主難以接觸到該等門(mén)店，而當(dāng)?shù)匦⌒虸AM面臨某些廠商提供假冒產(chǎn)品和劣質(zhì)服務(wù)的情況。

2011年，恰逢電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)的高潮期，中國(guó)O2O模式開(kāi)始普及，當(dāng)時(shí)大多數(shù)汽車(chē)服務(wù)供應(yīng)商僅提供線下服務(wù)，而沒(méi)有提供線上預(yù)訂、線上診斷等便捷的線上服務(wù)，導(dǎo)致車(chē)主體驗(yàn)不佳。

時(shí)年30歲的陳敏看到了用O2O模式改造汽車(chē)后市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。能看到這一機(jī)會(huì)與陳敏的從業(yè)經(jīng)歷是分不開(kāi)的，在創(chuàng)立途虎之前，曾任職于百姓網(wǎng) IT 運(yùn)營(yíng)經(jīng)理、車(chē)盟（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)有限公司、 惠普公司軟件工程師、 上海微創(chuàng)軟件質(zhì)量分析專(zhuān)員。無(wú)論在技術(shù)還是在行業(yè)方面，陳敏均有相關(guān)的經(jīng)歷，這對(duì)于創(chuàng)立途虎這樣一個(gè)汽車(chē)后市場(chǎng)平臺(tái)來(lái)說(shuō)極其重要。

陳敏在受訪時(shí)曾提到，2011年剛創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，金融危機(jī)剛過(guò)，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，他與另一位創(chuàng)始人湊了30萬(wàn)，又找同學(xué)七七八八湊了一些，天使輪融了100萬(wàn)，湊到一起總投資額不超過(guò)200萬(wàn)，并用這200萬(wàn)堅(jiān)持了兩年。

2014年以后，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的繁榮，途虎受到了資本市場(chǎng)的熱捧。前文提到，汽車(chē)后市場(chǎng)是個(gè)萬(wàn)億級(jí)的大市場(chǎng)，又是車(chē)主的剛需，市場(chǎng)極其分散，亟待互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行改造，加上創(chuàng)始人行業(yè)及技術(shù)背景，從投資的角度來(lái)看，途虎是一個(gè)不可多得的好項(xiàng)目，為此，2014年以來(lái)，途虎保持較快的融資節(jié)奏，至今融資6輪，融資額高達(dá)92.6億元。

截止IPO前，途虎養(yǎng)車(chē)控股股東為其創(chuàng)始人陳敏先生，持股 11.75%；另一創(chuàng)始人胡曉東先生持股 3.22%。騰訊為公司最大持股股東，持股 19.41%。

03 低利潤(rùn)率的原罪

和許多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)一樣，途虎難逃“增收不增利”，連年虧損的魔咒。

首先，作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，用戶數(shù)是常見(jiàn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。根據(jù)招股書(shū)披露，截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車(chē)APP和線上界面擁有8640千萬(wàn)名注冊(cè)用戶。截至2022年6月30日止最近十二個(gè)月，擁有1570千萬(wàn)名交易用戶，較截至2021年6月30日止同期的1310千萬(wàn)名增加19.4%。根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，平均月活躍用戶于截至2022年6月30日止六個(gè)月達(dá)到900萬(wàn)名。

途虎在全國(guó)擁有超過(guò)4,200家途虎工場(chǎng)店和超過(guò)25,000家合作門(mén)店，覆蓋大部分地級(jí)市。

為了適配這么多門(mén)店，途虎著重搭建了自己的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系。截至2022年6月30日，途虎共運(yùn)營(yíng)41個(gè)區(qū)域配送中心(RDC)和334個(gè)前端配送中心(FDC)。物流解決方案覆蓋中國(guó)300多個(gè)城市，截至2022年6月30日止六個(gè)月，RDC平均每月支持接收及運(yùn)送230萬(wàn)條輪胎及1070千萬(wàn)件其他汽車(chē)零配件。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70億元、88億元、117億元、54.68億元，毛利分別為5.23億元、11億元、19億元、9.97億元，毛利率分別為7.43%、12.34%、15.95%、18.23%，凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億、9.52億。途虎養(yǎng)車(chē)在招股書(shū)中解釋?zhuān)鲜鎏潛p受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。即使剔除此類(lèi)虧損，途虎養(yǎng)車(chē)經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、8.94億、12.85億和4.28億。其三年半累計(jì)虧損141.52億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積36.43億元。銷(xiāo)售凈利率分別為48.69%、44.88%、49.85%、17.41%。

不難看出，雖然途虎養(yǎng)車(chē)號(hào)稱(chēng)自己是一家線上線下一體化汽車(chē)服務(wù)平臺(tái)，這和每日優(yōu)鮮宣稱(chēng)自己是一個(gè)社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)一樣，但是不同于輕資產(chǎn)模式下，至少30%以上的毛利率水平，途虎養(yǎng)車(chē)與每日優(yōu)鮮的毛利率僅有十幾個(gè)點(diǎn)，這根源于無(wú)論是汽車(chē)零部件行業(yè)還是生鮮行業(yè)都是利潤(rùn)率水平極低的行業(yè)。

根據(jù)招股書(shū)，途虎主要為車(chē)主提供的產(chǎn)品和服務(wù)包括輪胎和底盤(pán)零部件、汽車(chē)保養(yǎng)、汽車(chē)維修、汽車(chē)美容、汽車(chē)配件以及其他相關(guān)的安裝服務(wù)。還為生態(tài)系統(tǒng)中的所有參與者提供平臺(tái)服務(wù)，包括廣告服務(wù)和針對(duì)不同業(yè)務(wù)的SaaS解決方案。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎提供的輪胎和底盤(pán)零部件分別實(shí)現(xiàn)收入38.39億元、42.02億元、50.64億元、21.82億元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比重分別為54.6%、48.0%、43.2%和39.9%，毛利率分別為3.9%、7.8%、9.0%、13.3%。

輪胎和底盤(pán)零部件業(yè)務(wù)占總收入近一半，也難怪業(yè)內(nèi)稱(chēng)其為“賣(mài)輪胎的公司”，途虎賣(mài)輪胎的生意與每日優(yōu)鮮的賣(mài)菜生意的盈利水平似乎并沒(méi)什么差別。

汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)包括提供各種液體化學(xué)品、蓄電池和保養(yǎng)配件，此外還在線下門(mén)店為客戶提供相應(yīng)的保養(yǎng)服務(wù)，包括常規(guī)保養(yǎng)、大型保養(yǎng)和其他特殊的汽車(chē)保養(yǎng)服務(wù)等。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)18.7億元、26.19億元、38.42億元、18.79億元，分別占總營(yíng)收的26.56%、29.92%、32.77%、34.36%，毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%、28.7%。

途虎其他產(chǎn)品和服務(wù)包括汽車(chē)維修、汽車(chē)美容、汽車(chē)配件和自動(dòng)汽車(chē)清潔等業(yè)務(wù)，目前汽車(chē)維修和自動(dòng)汽車(chē)清潔業(yè)務(wù)收入較低。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，其他產(chǎn)品和服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.95億元、5.60億元、6.46億元、2.90億元，毛利率分別為2.4%、3.6%、5.1%、10.6%。

此外，途虎還做起了一個(gè)名為汽配龍的業(yè)務(wù)，據(jù)介紹，汽配龍是為滿足途虎門(mén)店及三方門(mén)店的采購(gòu)需求而建立的一個(gè)汽車(chē)零配件交易平臺(tái)。通過(guò)汽配龍，提供三類(lèi)服務(wù)，即即時(shí)采購(gòu)服務(wù)、撮合服務(wù)及區(qū)域批發(fā)服務(wù)。

這一業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一個(gè)汽車(chē)零部件的電商平臺(tái)，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽配龍分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元、9.59億元、15.15億元和7.42億元，毛利率分別為1.1%、0.7%、9.2%、9.6%。

從途虎養(yǎng)車(chē)各業(yè)務(wù)的毛利率水平可以看出，與其說(shuō)途虎是一家O2O平臺(tái)，倒不如說(shuō)是一家汽車(chē)零部件經(jīng)銷(xiāo)商，汽車(chē)零部件已經(jīng)是一個(gè)成熟產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度極高，規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)是該行業(yè)的壁壘，這就決定了該行業(yè)本身利潤(rùn)率就不高，途虎想通過(guò)汽車(chē)零部件賺錢(qián)怕是不容易。

與途虎養(yǎng)車(chē)不一樣的是，每日優(yōu)鮮面臨的是極其不標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品。

不過(guò)無(wú)論是極其標(biāo)準(zhǔn)化的汽車(chē)零部件，還是極其不標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品，其特點(diǎn)都是毛利水平極低，這一特征造成了途虎養(yǎng)車(chē)和每日優(yōu)鮮即使在一個(gè)空間巨大，需求剛性，競(jìng)爭(zhēng)分散的市場(chǎng)環(huán)境下，依然難以掙到錢(qián)。

標(biāo)簽： 汽車(chē)服務(wù) 汽車(chē)零部件 年上半年