4月3日，蘇泊爾（002032.SZ）開盤后持續(xù)走高，截至9時39分，報46.02元/股，漲幅達(dá)2.24%。而公司前一晚公布的2025年年報顯示，這家國內(nèi)炊具及小家電龍頭企業(yè)在營收微增的同時，遭遇了五年來首次凈利潤下滑，卻再度推出近100%的"清倉式"分紅方案，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

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年報數(shù)據(jù)顯示，2025年蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.72億元，同比增長1.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.97億元，同比下降6.58%；扣非歸母凈利潤19.14億元，同比下降7.28%。這是蘇泊爾自2021年以來，五年內(nèi)首次出現(xiàn)歸母凈利潤年度負(fù)增長。

回溯歷史軌跡，蘇泊爾的盈利增速放緩早有征兆。2018年公司歸母凈利潤同比增速尚達(dá)25.91%，2019年即陡然降至14.97%。2020年營收和凈利潤同比增速均轉(zhuǎn)為負(fù)值，2021年雖實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.07%的同比增長，但歸母凈利潤同比增速僅為5.29%，營收與利潤增速明顯背離。2024年，公司歸母凈利潤同比增速已跌至2.97%，2025年這一放緩態(tài)勢徹底轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性下滑。

蘇泊爾業(yè)績下滑或源于內(nèi)外雙重擠壓。外部環(huán)境方面，海外市場需求持續(xù)疲軟，蘇泊爾外貿(mào)主營業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入73.38億元，同比下降0.98%，成為拖累利潤的重要因素。公司解釋稱，主要外銷客戶的訂單較同期略有減少，疊加貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。

內(nèi)部經(jīng)營層面，2025年公司銷售費(fèi)用同比大增10.41%至24.09億元，其中職工薪酬費(fèi)用、辦公、差旅招待費(fèi)小規(guī)模下降的同時，廣告、促銷及贈品費(fèi)從16.91億元增至19.38億元，同比增長14.66%。

費(fèi)用端的剛性增長持續(xù)侵蝕利潤空間，2025年度，蘇泊爾的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2024年的37.27%下降至35.08%，下降2.19個百分點(diǎn)。

盡管業(yè)績增長放緩，蘇泊爾在股東回報上依舊毫不吝嗇。年報顯示，公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利20.96億元，分紅比例近100%，幾乎將2025年全年歸母凈利潤全部分配給股東。

這已是蘇泊爾連續(xù)第三年實(shí)施超高比例分紅。數(shù)據(jù)顯示，2023年度、2024年度，蘇泊爾現(xiàn)金分紅總額分別為21.76億元、22.39億元，當(dāng)年歸母凈利潤分別為21.80億元、22.44億元，分紅比例均在99%以上。2023年至2025年度，公司以現(xiàn)金方式累計分配的利潤高達(dá)65.10億元。

蘇泊爾對此解釋稱，考慮到公司歷年累積的未分配利潤金額較大，現(xiàn)金資產(chǎn)較為充裕，且近期沒有大額的資本開支項目，公司擬實(shí)施高比例的現(xiàn)金分紅預(yù)案。未來公司將綜合考慮企業(yè)經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、資金需求等因素，以持續(xù)性、現(xiàn)金為主的分紅方案回報股東。

然而，截至2025年12月31日，蘇泊爾的股東總?cè)藬?shù)僅為2.39萬人。其巨額分紅的最大受益者無疑是控股股東法國SEB集團(tuán)。截至2025年末，SEB集團(tuán)持有蘇泊爾83.16%的股份，按此比例計算，SEB可從2025年20.96億元的分紅中獨(dú)享逾17億元。

在業(yè)績下滑、增長動能減弱的背景下，近乎“清倉式”的分紅模式也引發(fā)了市場爭議。2025年公司研發(fā)費(fèi)用僅4.76億元，占營收比例約2.1%，低于行業(yè)平均水平。有觀點(diǎn)認(rèn)為過度分紅可能影響公司研發(fā)投入與長期競爭力。

面對2026年，市場對蘇泊爾的預(yù)期呈現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀。中金公司在此前蘇泊爾業(yè)績快報發(fā)布后的研報中維持蘇泊爾“跑贏行業(yè)”評級，但將目標(biāo)價下調(diào)9%至60.45元。

研報指出，展望2026年，龍頭韌性有望繼續(xù)彰顯。內(nèi)銷方面，雖然2026年小家電面臨國補(bǔ)退坡，但此前國補(bǔ)對公司核心品類需求透支較弱，公司有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新和品類拓展實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷韌性增長；外銷方面，公司公告2026年計劃向關(guān)聯(lián)方SEB集團(tuán)銷售商品總額72.80億元，預(yù)計較2025年實(shí)際水平可實(shí)現(xiàn)個位數(shù)穩(wěn)步提升。

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