白卡紙行業深陷低迷周期。根據卓創資訊(301299)監控數據，截至6月16日，白卡紙國內市場價均價下跌至4250元/噸左右。“這不僅是今年以來的低點，從長周期來看，也是近5年來的一個低點。分析人士指出，白卡紙價持續下探的背后，也是市場供應快速增長與需求大幅收縮形成的供需錯配結果。與此同時，行業競爭加劇或加速供應格局整合。

業內人士表示，在白卡紙下游需求萎縮的同時，供給端卻有大量的新產能增加，還有部分造紙企業將白板紙產能轉換為白卡紙產能，國內供大于求的狀況仍十分嚴重。

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去年6月起白卡紙景氣度不斷下滑或與出口量下行息息相關。國內白卡紙需求自去年6月開始進入傳統淡季，受歐美經濟疲軟的影響，白卡紙出口量自去7月見頂之后，逐月震蕩下行，而2022年在國內需求不足的背景下，出口擔當起了白卡紙消化新增產能的重任，因此出口量下行，對白卡紙供求關系影響巨大。

成本上行白卡紙景氣不佳，今年以來，行業盈利在底部震蕩運行。根據中國海關總署，2022年進口木漿均價為766美元/噸，同比+13%；進口針葉木片/闊葉木片均價分別為269/216(美元/噸)，分別同比+58%/+34%。根據卓創資訊統計，今年1月份至5月份，白卡紙行業毛利率波動范圍在-13%至5%。

去年整個行業的生產成本同比上升幅度較大，產品提價滯后于原材料漲價等情況，在相當程度上沖擊了造紙行業上市公司的業績。以晨鳴紙業(000488)為例，2022年該公司實現營業收入320億元，同比下降3.08%，凈利潤3.17億元，同比下降90.84%。

不過，今年以來，漿價持續降低，給造紙企業帶來喘息的機會。從成本端看，2023年智利Arauco、芬蘭UPM兩大紙漿廠商的新增產能陸續落地，漿價確定性向下，下游盈利有望改善。

晨鳴紙業表示，預計2023年，隨著運輸通暢、紙漿下降、消費復蘇等利好因素疊加，造紙業有望迎來經營業績的邊際改善，公司盈利能力預計將得到有效提升。

中信期貨分析師李青表示，隨著紙漿價格持續探底，接下來需要注意下游集中補貨和漿廠檢修情況。如果國內出現了下游大面積的集中的補貨，對于階段性絕對價格也會產生明顯的拉動作用。而如果由于低價帶來的紙漿廠檢修數量不斷的增加，那么也會對于整體的針葉漿供需平衡產生改變。

中泰證券(600918)認為，造紙業正在從主動去庫存向被動去庫存階段轉換，根據歷史經驗，今年上半年或將迎來被動去庫存階段的底部布局機會。國內紙漿價格加速下行，成本下滑帶來的利潤修復有望在Q2兌現。

相關概念股：

晨鳴紙業(01812)：公司主營業務為機制紙及板紙和造紙原料、造紙機械、電力、熱力的生產與銷售。目前公司在壽光、湛江、黃岡等主要生產基地均配有化學漿生產線，木漿總產能達430萬噸。

玖龍紙業(02689)：浙商證券(601878)發布研究報告稱，首予公司“買入”評級，預計FY2023-25年收入分別為622.41/787.42/903.12億元，歸母凈利潤分別為-14.24/42.80/55.79億元，予342-371億元人民幣目標市值。

理文造紙(02314)：花旗發布研究報告稱，將公司評級由“沽售”升至“買入”，在防疫措施優化后市場消費將于今年復蘇，故將2023-24年盈利預測上調8%至10%，目標價由2.5港元上調至4.3港元。

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