美聯(lián)儲議息會議再度絞痛全球風險資產(chǎn)市場。最近美歐股市連續(xù)走低，兩年期國債收益率逼近4%，十年期國債收益率突破3.54%，美元指數(shù)繼續(xù)走強，大宗商品趨向消停。

如果說曾經(jīng)市場試圖通過寬幅震蕩來動搖美聯(lián)儲立場，那么如今市場對美聯(lián)儲加息75個基點還是100個基點，其實已不再敏感，市場投資者更趨向于調(diào)整風險資產(chǎn)配置策略，以應(yīng)對更為實際的風險沖擊。畢竟，全球風險資產(chǎn)定價之錨的十年期美國國債收益率躥升，正在攪動全球金融市場進入深度調(diào)整。

2008年以來，美聯(lián)儲等與寬松貨幣政策長期為伍，澆灌出的不僅是通脹這朵惡之花，還有扭曲的全球風險資產(chǎn)配置。

(資料圖)

美聯(lián)儲資本市場部門的一份研究報告顯示，過去20年息稅支出下降影響了標普500指數(shù)非金融公司三分之一的凈利潤增長。具體為，全球金融危機前，息稅支出與息稅前利潤(EBIT)的比率為45%，截至2022年第一季度，這一比例降至26%。金融危機前標普500指數(shù)非金融公司面臨的利率在6%左右，今年一季度降至3%。同時，全球金融危機前，企業(yè)稅率平均約30%，特朗普的《減稅和就業(yè)法案》通過后，法定公司稅率從35%下降到21%，但拜登政府則正試圖加稅。

隨著持續(xù)高強度地收緊貨幣政策，美國企業(yè)面臨息稅支出上升。若息稅前支出恢復(fù)到危機前水平，美聯(lián)儲研究顯示，會將美國非金融公司年度凈利潤增長率由目前的5.4%壓至3.6%左右，其中稅收支出回升會壓低凈利潤增長率1.3個百分點，利率影響0.5個百分點。

目前美國十年期國債收益率已達3.54%，如果將美國企業(yè)目前5.4%的凈資產(chǎn)收益率看作美國的投資邊際收益率或者自然利率，那么理論上，美聯(lián)儲還有兩個多百分點的加息空間，即在其他條件不變下，美國十年期國債收益率只要不高于5.4%，美國經(jīng)濟是可以承載的。而如果拜登政府變相增加私人部門稅負水平，將加大美國金融市場風險。

基于現(xiàn)實邏輯，美歐經(jīng)濟都需擁抱“里根-撒切爾夫人”式變革，即加息+減稅政策的雞尾酒療法，以緩釋市場風險。

對中國而言，做好美國十年期國債收益率攀升的準備，是促進經(jīng)濟內(nèi)外均衡的重要保障。

目前中國貨幣政策為護衛(wèi)中國經(jīng)濟內(nèi)均衡提供了明顯的政策空間。9月20日央行貨幣政策司發(fā)布的《深化推進利率市場化改革》一文中明確，當下中國真實利率略低于潛在實際經(jīng)濟增速，處于較為合理水平，并表示貨幣政策當以自然利率為錨實施跨周期利率調(diào)控。鑒于自然利率是宏觀經(jīng)濟總供求達到均衡時的真實利率水平，可用社會加權(quán)平均投資邊際收益率來衡量，那么真實利率已到略低于潛在經(jīng)濟增速的合理水平，意味著貨幣政策為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了合理的政策空間。

中美十年期國債收益率曲線也得以佐證，目前中國十年期國債收益率在2.7%左右，美國則達到3.54%，且未來可能奔“4”望“5”，中美利差不可能持續(xù)走闊，否則中國經(jīng)濟內(nèi)外均衡將同時面臨失重風險；最近國內(nèi)美元存款利率走高，就已警示利率平價和巴薩效應(yīng)等扭曲帶來的邊際成本過高了。

合理的應(yīng)對之策，首先是要做好風險資產(chǎn)的優(yōu)化配置，目前的低利率環(huán)境，要優(yōu)先考慮多做風險拆雷的善后之事，主動加杠桿必須嚴格規(guī)制在自身風險可承載能力的范圍之內(nèi)，經(jīng)濟內(nèi)均衡要堅持求穩(wěn)而不冒進。同時，外均衡上保持好美元流動性，做好匯率靈活性，緩解外部沖擊，適當放開人民幣匯率浮動空間，有助于稀釋全球風險資產(chǎn)重估帶來的部分跨境流動風險。

大道至簡，無欲則剛。做好分內(nèi)之事，不越位、不錯位，保持推進放管服改革等，多基于負面清單管理的理念用好權(quán)、做好服務(wù)，是中國應(yīng)對美聯(lián)儲等央行鷹派加息的基本保障。

標簽： 貨幣政策 金融危機 真實利率