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我們認為改性塑料行業(yè)面臨拐點，行業(yè)整體盈利水平將逐步改善，金發(fā)科技改性塑料業(yè)務(wù)毛利率有望觸底回升。一方面得益于原材料價格持續(xù)下行，化工產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤向下游環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，改性塑料作為典型的塑料制品最為受益；另一方面塑料改性化率有較大的提升空間。我國21.7%的改性化率與全球塑料改性化率近50%相比，仍有較大提升空間，新能源汽車輕量化有望拉動車用改性塑料需求快速增長。

遼寧金發(fā)ABS項目投產(chǎn)，PDH處于盈利底部，看好長期打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司2019年收購寧波金發(fā)，現(xiàn)有60萬噸/年P(guān)DH裝置，寧波金發(fā)在建項目包括60萬噸/年P(guān)DH裝置、40萬噸/年聚丙烯裝置、40萬噸/年聚丙烯和改性聚丙烯聯(lián)合裝置，2.5萬噸年P(guān)SA提氫裝置。預計于2023年二季度投產(chǎn)，屆時公司將打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料產(chǎn)業(yè)鏈。公司收購 增資共持有寶來新材料72.66%股權(quán)并更名為遼寧金發(fā)，60萬噸/年ABS于2022年5月底中交，在建產(chǎn)能還包括60萬噸/年P(guān)DH裝置，26萬噸/年丙烯腈裝置、10萬噸/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)裝置及配套項目。PDH項目相比于油頭和煤頭路線，具有原材料采購和工藝方面的優(yōu)勢，我們看好PDH項目長期可以取得較好的盈利水平。

完全生物降解塑料和特種工程塑料需求有望加速釋放。禁塑令有望加速推進，公司具備18萬噸/年的PBAT產(chǎn)能，3萬噸/年P(guān)LA產(chǎn)能將于2022年四季度投產(chǎn)。特種工程塑料方面，公司現(xiàn)有0.4萬噸/年P(guān)A10T/PA6T樹脂，1.1萬噸/年裝置計劃2022年12月投產(chǎn)；公司現(xiàn)有0.6萬噸/年LCP產(chǎn)能；千噸級PPSU/PES中試產(chǎn)業(yè)化裝置已基本達產(chǎn)，已啟動1.5萬噸/年LCP和0.6萬噸/年P(guān)PSU/PES合成樹脂項目，2022年上半年已完成工藝和土建的設(shè)計。在下游需求及國產(chǎn)化進程加速推動下，公司化工新材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。

預計2022-2024年歸母凈利潤17.3/23.0/31.9億元，同比增速4.0/32.9/39.0%；攤薄EPS=0.67/0.89/1.24元，當前股價對應(yīng)PE為14/11/8x.公司是國內(nèi)改性塑料龍頭，產(chǎn)品在新能源領(lǐng)域加速滲透，同時新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，維持“買入”評級。

標簽： 金發(fā)科技 快速增長 提升空間