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核心觀點：我們認為，判斷2023年貴金屬只要回答三個問題：(1)美聯儲何時轉向，是否降息？(2)美國經濟是否衰退，何時衰退？(3)白銀價格上漲是否短期，空間如何？

我們的答案是，(1)美國明年二季度結束前加息或暫停，但由于通脹回落緩慢，未來降息空間也受限；(2)美國經濟未來衰退概率接近100%，時間最早或在二季度末，較大概率在三四季度，此時加息對長端利率影響愈發有限，美元指數大幅上沖概率較低，支撐貴金屬；(3)白銀現貨需求和低庫存使白銀相比黃金更強。

綜上，我們預測，Comex黃金價格1620美元/盎司為底部，黃金和白銀將在12月議息會議確定加息高點后緩慢向上。但由于通脹回落緩慢，因此美聯儲降息也會較為慎重，因此如不出現地緣外生沖擊，價格上漲程度或有限，高點預期在 1950-2000 美元/盎司。

我們更強調白銀的多頭機會，20.4美元/盎司為底部。由于通脹韌性，低庫存問題或將更加嚴重，白銀價格空間或強于黃金，第一目標價位26.10美元/盎司，不排除更高可能。

比價關系方面，我們關注11月低點之后多金銅比機會，以及長期的多金油比和金銀比機會。

風險提示：1.通脹大幅反彈；2.美聯儲預期管理超預期。

標簽： 價格上漲 二季度末 風險提示