(資料圖)

通過比較和分析傳媒文化板塊的各個子行業在過去一年的運營表現和股價表現，我們判斷板塊的估值跌幅遠超 2022 年全行業運營表現的下滑程度，我們將其主要原因歸咎為市場早前對于整個板塊未來的政策和盈利成長性的悲觀情緒過度反應。目前與傳媒行業相關的不確定性逐漸明朗，若干個子行業已開始出現估值修復，其中表現最為突出的是電影娛樂行業。通過分析過去影響股價的不確定性因素以及目前對于這些不確定性的展望，我們認為早前的悲觀預期已基本被市場消化，而新的行業成長性仍未反映在股價上，因此未來傳媒和文化板塊的反彈空間巨大。其中，我們尤其看好互動家庭娛樂和互動媒體及服務子行業的潛在估值反彈空間。

基于傳媒文化子行業具體基本面的分析，我們預計以下幾個重要的因素有望提振整個板塊的估值：1. 隨著版號常態化以及游戲出海，游戲板塊收入增長的確定性上升； 2. 視頻平臺未來的盈利能力開始出現顯著的改善，短視頻電商為其提供可靠變現能力； 3. 隨著疫情防控政策優化，影線票房收入復蘇的預期升溫，待上映的優質影片也將進一步助力； 4. 電商營銷開辟長尾增量市場，疫情防控政策優化將提升電商營銷相關產業的收入預期。

我們給予行業“跑贏大市”評級。推薦騰訊(00700 HK)、網易(09999 HK)、嗶哩嗶哩-SW(09626HK)、快手-W(01024 HK)，以及樂享(06988 HK)。

標簽： 不確定性 嗶哩嗶哩 家庭娛樂