泡泡瑪特，寒冰難解。

近期，泡泡瑪特披露2022年第三季度未經(jīng)審核業(yè)績(jī)狀況。數(shù)據(jù)顯示，本季度較2021年第三季度同比下滑 5%-10%，其中中國(guó)大陸地區(qū)收益同比下10%-15%。

【資料圖】

圖源泡泡瑪特公告

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，泡泡瑪特在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的日子越來(lái)越不好過(guò)。公司上半年財(cái)報(bào)顯示，盡管營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)了首次下滑。

這也意味著，泡泡瑪特的盈利能力在減弱，“潮玩第一股”光環(huán)也在變淡。

唯一的好消息是，今年以來(lái)，海外業(yè)務(wù)是泡泡瑪特難得增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，成為了提振外界信心的籌碼。三季度泡泡瑪特港澳臺(tái)地區(qū)及海外收益同比增長(zhǎng)115%-120%。

但海外收入畢竟還是小部分，對(duì)于拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)依然有限，也充滿著不確定性。意料之中的是，乏善可陳的業(yè)績(jī)也讓資本市場(chǎng)失去對(duì)它的信心。

自7月中旬發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)，泡泡瑪特股價(jià)跌幅已超30%，刷新歷史新低。市值上，也較今年年初最高位時(shí)蒸發(fā)了600多億港元。

此前，富瑞發(fā)表報(bào)告稱，預(yù)計(jì)泡泡瑪特由于去年同期的基數(shù)高，加上宏觀環(huán)境疲弱，影響非必需消費(fèi)，預(yù)期集團(tuán)第三季整體銷售將下跌9%，并料趨勢(shì)將于今年第四季及明年上半年維持。

事實(shí)上，悲觀的市場(chǎng)情緒早已蔓延。2020年泡泡瑪特登陸資本市場(chǎng)時(shí)，其千億市值就備受質(zhì)疑。如今，高增長(zhǎng)神話破滅的背后，泡泡瑪特正在逐漸被年輕人拋棄。

某種程度上，泡泡瑪特的市值是被年輕人“買”起來(lái)的。盲盒系列的出圈讓泡泡瑪特成為年輕消費(fèi)者的心頭好，甚至“社交貨幣”。彼時(shí)，市場(chǎng)的狂熱卷襲到二手市場(chǎng)，一個(gè)限定娃可以賣到幾萬(wàn)元、十幾萬(wàn)元。

消費(fèi)市場(chǎng)變化飛速，冷靜之后的消費(fèi)者忠誠(chéng)度有限。泡泡瑪特帶火了潮玩市場(chǎng)，一大批玩家跑步入場(chǎng)，但泡泡瑪特卻逐漸失了寵。門店不再熙熙攘攘、二手市場(chǎng)也門可羅雀，眾多愛(ài)好者紛紛退坑。

從創(chuàng)造高增長(zhǎng)神話的明星公司，到現(xiàn)在業(yè)績(jī)下降、千億泡沫被戳破，泡泡瑪特是著急的。從開(kāi)發(fā)大娃、到主題樂(lè)園，再到海外業(yè)務(wù)，泡泡瑪特一直在尋找第二曲線，但創(chuàng)造第二曲線何其困難，在主營(yíng)業(yè)務(wù)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，泡泡瑪特大手筆投入其他業(yè)務(wù)，或?qū)⒓又仄涑杀緣毫Α?/p>

這個(gè)冬天，泡泡瑪特終究難以回暖。

01 “泡泡”吹不大了

泡泡瑪特的“泡泡”吹不動(dòng)了。

上周，潮玩公司泡泡瑪特公布了今年第三季度經(jīng)營(yíng)狀況。盡管沒(méi)有公布具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但公告顯示，泡泡瑪特三季度整體營(yíng)收同比略有下滑。

作為泡泡瑪特的主要市場(chǎng)，中國(guó)大陸地區(qū)收益同比下滑10%-15%。具體到各個(gè)渠道上，均呈現(xiàn)不同程度的下滑。

今年三季度，零售店同比下滑0%-5%；機(jī)器人商店同比下滑25%-30%；抽盒機(jī)同比下滑25%-30%；電商平臺(tái)及其他線上平臺(tái)同比下滑10%-15%，包括天貓旗艦店同比下滑35%- 40%、京東旗艦店同比下滑20%-25%。

唯一增長(zhǎng)的渠道是批發(fā)及其它渠道，同比增長(zhǎng)5%-10%。對(duì)比之下，這樣的增長(zhǎng)遠(yuǎn)比不上其他渠道的大幅度下滑，直接導(dǎo)致中國(guó)大陸地區(qū)的整體生意下滑。

泡泡瑪特今年的發(fā)展倍具挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特上半年?duì)I收23.59億元，同比增長(zhǎng)33.1%；凈利潤(rùn)錄得3.32億元，同比減少7.2%。盡管上半年收入同比仍在增長(zhǎng)，但從增速上看，較于巔峰時(shí)期超過(guò)200%的增幅，差的不止一點(diǎn)半點(diǎn)。

分渠道來(lái)看，今年上半年，其線下收入為11億元，同比增長(zhǎng)21.8%；線上渠道收入為9.78億元，同比增長(zhǎng)46.8%。在泡泡瑪特官方的解釋中，經(jīng)營(yíng)被疫情按下暫停鍵，是營(yíng)收增速下滑最主要的原因。

的確，上半年的疫情，給了泡泡瑪特一記重?fù)簟?/p>

根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，上半年零售店閉店時(shí)間在1周-3個(gè)月的店鋪數(shù)量達(dá)到133家。其中一線城市是重災(zāi)區(qū)，過(guò)去一年泡泡瑪特新增的93家門店，多半是由二線及其他城市貢獻(xiàn)。

需要注意的是，不僅是線下渠道受到疫情沖擊，線上銷售的狀況也不佳。泡泡瑪特相關(guān)管理層表示，目前有一部分流量“從天貓轉(zhuǎn)移到了抖音”，這為泡泡瑪特在不同線上平臺(tái)進(jìn)行差異化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

隨著營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，泡泡瑪特毛利率壓力也愈加明顯。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年毛利率為58.1%，同比下降4.9%。泡泡瑪特相關(guān)人員在財(cái)報(bào)電話會(huì)中解釋稱，主要由于原材料的上漲，OEM廠每道工序加工成本上升，隨著產(chǎn)品工藝的愈加復(fù)雜，生產(chǎn)單位采購(gòu)成本攀升。

拉長(zhǎng)時(shí)間線，這是泡泡瑪特毛利率連續(xù)三個(gè)上半年下降。按照管理層的表示，今年全年毛利率目標(biāo)也是止住跌勢(shì)。

更重要的是，今年上半年是泡泡瑪特自2020年上市以來(lái)凈利潤(rùn)出現(xiàn)首次下滑的報(bào)告期。對(duì)此，泡泡瑪特解釋為，凈利潤(rùn)下滑主要受到兩方面影響。一方面是毛利率下滑；另一方面是以雇員福利為主的銷售、行政開(kāi)支上升。

值得一提的是，在潮玩市場(chǎng)，庫(kù)存也是品牌的一個(gè)重要衡量指標(biāo)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，泡泡瑪特存貨為9.57億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天。而在2019年，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅有46天。

換言之，泡泡瑪特越來(lái)越不好賣了。

回顧過(guò)去兩年，泡泡瑪特上市時(shí)恰好趕上新消費(fèi)最好的那兩年，眾星捧月之下，頭頂“潮玩第一股”光環(huán)，泡泡瑪特的“泡泡”越吹越大，創(chuàng)造了消費(fèi)市場(chǎng)的奇跡。

但今時(shí)不同往日，新消費(fèi)整體遇冷，市場(chǎng)回歸理性，盲盒作為“非必需消費(fèi)”，自然也被很多消費(fèi)者拋棄。

02 退坑的消費(fèi)者，失寵的泡泡瑪特

中國(guó)版《紀(jì)實(shí)72小時(shí)》紀(jì)錄片曾有一期記錄了潮玩市場(chǎng)的火熱。2019年4月，上海世博展覽館舉辦的國(guó)際潮流玩具展中，有人為搶到限量版徹夜排隊(duì)，也有人在開(kāi)門放行后以百米沖刺的速度在場(chǎng)內(nèi)奔跑。

處于火熱期的泡泡瑪特，正是那場(chǎng)活動(dòng)的主辦方。

95后的小慧曾經(jīng)是泡泡瑪特的狂熱收集者，過(guò)去泡泡瑪特的端盒、改娃，小慧消費(fèi)起來(lái)都是毫不猶豫。2020年開(kāi)始，小慧的家里就擺滿了一墻的泡泡瑪特。

不過(guò)，從今年開(kāi)始，小慧對(duì)泡泡瑪特?zé)崆槊黠@降低。“之前買得太多了，現(xiàn)在也沒(méi)有太好看的，不如省錢了。”小慧向連線Insight直言。

和小慧一樣的消費(fèi)者還有很多，曾經(jīng)泡泡瑪特狂熱的愛(ài)好者們，正在紛紛“退坑”。

事實(shí)上，潮玩本就不是剛需產(chǎn)品，再加上沒(méi)有足夠新鮮的爆款吸引，往往很容易被拋棄。

體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，泡泡瑪特的會(huì)員復(fù)購(gòu)率也在不斷下滑。財(cái)報(bào)顯示，上半年的會(huì)員復(fù)購(gòu)率下滑至47.9%，2019年，其會(huì)員復(fù)購(gòu)率為58%，2021年變成了56.5%。

更重要的是，品控不過(guò)關(guān)引發(fā)的質(zhì)量問(wèn)題也勸退了不少消費(fèi)者。

王雪向連線Insight透露，她曾在泡泡瑪特門店買了DIMO去哪兒盲盒系列，剛抽中就發(fā)現(xiàn)有黑色劃痕，立即聯(lián)系店員售后。店員表示，“熱門系列只能更換樣品，或者等倉(cāng)庫(kù)重發(fā)，不能線下重新抽取同系列或同款。”

王雪認(rèn)為，既然品控?zé)o法保證，就應(yīng)該有令消費(fèi)者滿意的售后，比如重新抽取該系列的新盲盒，畢竟樣品和倉(cāng)庫(kù)重發(fā)更無(wú)法保證質(zhì)量。

在小紅書(shū)上，搜索有關(guān)“泡泡瑪特退坑”的筆記，高達(dá)一萬(wàn)篇。而在黑貓投訴上，有關(guān)泡泡瑪特的投訴也有近一萬(wàn)條。

值得一提的是，由于泡泡瑪特盲盒的未知屬性，此前在二手市場(chǎng)也頗受歡迎。一般來(lái)說(shuō)，如果買不到熱門款，或抽不到喜歡的款式，消費(fèi)者往往會(huì)流入二手市場(chǎng)。

據(jù)豹變報(bào)道，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為4999元的泡泡瑪特MEGA珍藏系列1000%的大娃，在閑魚(yú)賣出89999元的天價(jià)。

如今，眾多消費(fèi)者“退坑”的情緒也蔓延到二手市場(chǎng)，泡泡瑪特不那么“香”了。

在二手市場(chǎng)，泡泡瑪特的溢價(jià)空間也十分有限，甚至低于市場(chǎng)價(jià)就可以買到。

據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，某消費(fèi)者曾花上萬(wàn)元，只為購(gòu)買泡泡瑪特SKULLPANDA OOTD系列。當(dāng)他想要轉(zhuǎn)手時(shí)，原本發(fā)售價(jià)899元SKULLPANDA OOTD牛仔款，在閑魚(yú)500元無(wú)人問(wèn)津，最終不得不降至400元才出手。

此外，除了少數(shù)稀有聯(lián)名款外，泡泡瑪特產(chǎn)品都在下跌。曾被炒至萬(wàn)元的未拆封SPACE MOLLY 1000%，目前價(jià)格為5000元左右，幾乎和發(fā)售價(jià)4999元無(wú)差別。

聯(lián)名款的行情都如此不好，普通款更是便宜。此前，據(jù)連線Insight走訪，在北京潘家園古玩夜市，已拆封的普通款泡泡瑪特的二手市場(chǎng)價(jià)格為100元3個(gè)，均價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)；僅有隱藏款和熱門款可以賣到均價(jià)100元以上，但也都低于火爆時(shí)期的二手市場(chǎng)價(jià)格。

事實(shí)上，很多消費(fèi)者起初便是看中了泡泡瑪特二手市場(chǎng)的溢價(jià)空間，如今二手市場(chǎng)價(jià)格大跳水，退坑的玩家也可能會(huì)越來(lái)越多。

艾媒咨詢此前發(fā)布的潮玩和盲盒相關(guān)報(bào)告中也指出，中國(guó)盲盒行業(yè)發(fā)展會(huì)遭遇到用戶流失風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)3成受訪網(wǎng)民認(rèn)為盲盒噱頭過(guò)大，產(chǎn)品本身缺乏實(shí)用性，超過(guò)2成用戶認(rèn)為價(jià)格不合理。

與此同時(shí)，今年1月，政策層面也對(duì)盲盒這種銷售形式做出監(jiān)管。彼時(shí)，中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)點(diǎn)名了泡泡瑪特與肯德基聯(lián)名盲盒銷售中的爭(zhēng)議，存在誘導(dǎo)消費(fèi)者超額消費(fèi)，獲取限量款盲盒，加劇糧食浪費(fèi)的問(wèn)題。

過(guò)去，作為新消費(fèi)的代表，泡泡瑪特是被90后、00后“買”上市的。當(dāng)消費(fèi)者新鮮感褪去，泡泡瑪特失寵似乎也是情理之中。

03 資本市場(chǎng)對(duì)它還有信心嗎？

踩中盲盒風(fēng)口，千億市值、潮玩第一股，曾是泡泡瑪特身上的標(biāo)簽。

從2010年成立以來(lái)，泡泡瑪特經(jīng)歷了8輪融資，這背后，更是眾多明星資本的加持，紅杉中國(guó)、華興資本、黑蟻資本等都位列其中。

2020年12月11日，泡泡瑪特登陸港交所，開(kāi)盤漲100％報(bào)77.1港元/股，總市值達(dá)1065億港元。在當(dāng)時(shí)，這樣的成績(jī)無(wú)疑給投資者們帶來(lái)了巨大回報(bào)。

此前，泡泡瑪特不止一次陷入高估值的爭(zhēng)議之中。如果說(shuō)當(dāng)時(shí)資本和市場(chǎng)熱情猶在，當(dāng)下，隨著疫情疊加新消費(fèi)賽道的遇冷，資本正在失去對(duì)它的信心。

今年7月，高盛將泡泡瑪特的評(píng)級(jí)由“買入”改為“中性”，并將2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)24%-37%，以反映收入和利潤(rùn)波動(dòng)的可見(jiàn)性較低，目標(biāo)價(jià)由45港元削47%至24港元。

回顧今年泡泡瑪特的股價(jià)，一直處于波動(dòng)下跌狀態(tài)。跌幅最大的一輪要屬7月15日泡泡瑪特發(fā)布2022年上半年盈利預(yù)警之后。彼時(shí)，泡泡瑪特股價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日下跌。

泡泡瑪特2022年股價(jià)情況，圖源富途牛牛

自7月中旬發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)，泡泡瑪特區(qū)間跌幅已超30%，最低觸及9.95港元/股，刷新歷史新低。而在市值上，截至目前，泡泡瑪特市值為147.9億港元，與2022年最高市值658.9億港元相比，跌幅達(dá)78%，蒸發(fā)超600億港元。

股價(jià)跳水、市值下跌，資本對(duì)泡泡瑪特的故事已經(jīng)疲勞，為了挽回資本市場(chǎng)信心，泡泡瑪特一直在尋找新故事。

這時(shí)候，海外市場(chǎng)成為泡泡瑪特的救命稻草。

在2021年的業(yè)績(jī)解讀時(shí)，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧表示，希望海外收入能在未來(lái)達(dá)到整體收入的50%。這是泡泡瑪特努力的方向，近幾年海外的增長(zhǎng)一直比國(guó)內(nèi)快，希望有一天可以達(dá)到預(yù)設(shè)的目標(biāo)。

今年以來(lái)，泡泡瑪特加快了全球化布局。7月份，泡泡瑪特在韓國(guó)宏大和日本原宿開(kāi)設(shè)了當(dāng)?shù)氐钠炫灥辏⒃?月于澳洲墨爾本開(kāi)設(shè)1號(hào)店。泡泡瑪特預(yù)計(jì)到明年，會(huì)加快歐美地區(qū)的拓展速度，并且在明后年亞洲與歐美市場(chǎng)的收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)持平。

反映到數(shù)據(jù)上，上半年，泡泡瑪特海外市場(chǎng)收入1.57億元，同比增長(zhǎng)161.7%，收入占比由2021年上半年的3.4%提升至6.6%。本次三季度中，海外市場(chǎng)也是泡泡瑪特唯一的好消息，海外整體收益增長(zhǎng)115%-120%。

此前，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在發(fā)布會(huì)上預(yù)測(cè)，單季度而言，預(yù)計(jì)四季度海外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)將超過(guò)10%。

即便這個(gè)預(yù)測(cè)成真，也與占總體收入50%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。至少目前來(lái)看，海外市場(chǎng)所占比例仍是少數(shù)。更重要的是，出海早已成為企業(yè)們的共識(shí)，泡泡瑪特如何繞開(kāi)與國(guó)內(nèi)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行本地化、接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，也是難題。

隨著盲盒玩法的普及，新入局者越來(lái)越多。名創(chuàng)優(yōu)品、52TOYS都前來(lái)攪局，泡泡瑪特雖已經(jīng)積累起一定用戶，但必須要面對(duì)消費(fèi)者忠誠(chéng)度不高的問(wèn)題。

升級(jí)新產(chǎn)品便成了泡泡瑪特的新曲線。去年6月，泡泡瑪特推出MEGA珍藏系列，主推400%（28厘米）和1000%（70厘米）的大娃，旨在打造國(guó)內(nèi)“年輕人的第一件收藏品”，將盲盒玩具過(guò)渡到藝術(shù)藏品級(jí)別。

暫且不說(shuō)高端化的大娃設(shè)計(jì)和質(zhì)量如何，基于BE@RBRICK積木熊延伸出的定制款、聯(lián)名款已經(jīng)率先占領(lǐng)了用戶心智，消費(fèi)者能否為泡泡瑪特買單還是未知。

與此同時(shí)，泡泡瑪特還在試圖打造另一個(gè)“迪士尼”。今年年初，泡泡瑪特與北京朝陽(yáng)公園開(kāi)始合作建造主題樂(lè)園。上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的電話會(huì)議上表示，該項(xiàng)目已進(jìn)入方案設(shè)計(jì)階段，整體投入2.7-3億元。

這需要不少的投入，在業(yè)績(jī)下滑的情況下，泡泡瑪特這個(gè)布局也被外界看做是個(gè)危險(xiǎn)的動(dòng)作。

出海開(kāi)店、多元化產(chǎn)品、開(kāi)主題公園，泡泡瑪特想做的事越來(lái)越多。只是，短期內(nèi)，想要通過(guò)新曲線挽回頹勢(shì)，似乎不太現(xiàn)實(shí)。

不過(guò)，創(chuàng)始人王寧對(duì)于潮玩的抗周期性依然信心十足。他表示，盡管消費(fèi)者可能因?yàn)楦鞣N各樣的原因降低了消費(fèi)需求，但潮玩依舊很抗周期，“大家都說(shuō)玩具嘛，開(kāi)心的時(shí)間需要玩具，不開(kāi)心的時(shí)候也需要玩具。”

企業(yè)信心是一回事，資本的反應(yīng)又是另一回事。風(fēng)起時(shí)，泡泡瑪特達(dá)到千億市值輕而易舉；風(fēng)停了，泡泡瑪特股價(jià)跌跌不休，泡泡瑪特還要想辦法度過(guò)寒冬。

(應(yīng)受訪者要求，本文小慧、王雪均為化名。)

標(biāo)簽： 同比增長(zhǎng) 資本市場(chǎng)