當前美國消費已出現增長乏力，尤其是商品消費。由于明年美國勞動力市場預計將在經濟進一步下行的背景下惡化，疊加高通脹對收入的侵蝕，預計居民超額儲蓄將于明年一季度被消磨殆盡，明年美國消費面臨較大逆風，存在失速風險。其中，預計耐用品消費下行風險最大，其次為非耐用品。

▍當前美國消費已經出現了增長乏力，無論是商品還是服務消費。

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雖然美國名義零售額仍在增長，但實際零售額自2021年4月通脹開始飆升后就開始出現疲軟。具體來看，服務消費支出存在一定韌性，但耐用品與非耐用品消費自2022年開始增長乏力，尤其是非耐用品。

▍從居民收入及儲蓄水平看，明年美國消費壓力較大。

首先，美國消費增速與勞動力市場增長密切相關，預計明年勞動力市場在經濟下行背景下走弱將構成消費的最大逆風。美聯儲激進加息對經濟的影響預計明年將進一步顯現，勞動力市場惡化或在明年上半年，消費在此背景下或將較快失速。其次，除了反映流量的收入水平，反映存量的居民儲蓄水平也會較大程度影響居民消費，而預計此輪美國居民的超額儲蓄將于明年一季度左右消耗殆盡，其對消費的支撐將變得較為薄弱。

▍未來通脹仍將具有粘性，并且權益、房地產等資產縮水未來存在較大下跌風險，因而預計明年美國居民消費支出會被進一步抑制。

雖然當前美國通脹拐點已現，明年通脹壓力將繼續緩解，但通脹仍處于高位，住房高租金、高貸款還本付息壓力仍存，通脹對于消費的抑制作用將在未來進一步顯現。此外，在明年美國經濟步入衰退時，權益、房地產等資產縮水也會通過財富效應以及借貸能力對居民消費支出水平構成負面影響。

▍回顧歷史來看，美國經濟衰退期間耐用品消費往往會大幅下降，非耐用品、服務消費波動較小。

分類來看，非耐用品消費增速雖然也會同步在經濟放緩時下降，但整體降幅有限。服務消費波動甚至小于非耐用品消費，并且有時會滯后于商品消費變動，具有一定的韌性。耐用品消費對于經濟景氣度較為敏感，波動往往較大，會放大美國經濟衰退幅度。當前耐用品以及非耐用品已經在今年第二季度大幅下跌，服務消費也在快速放緩，預計消費的韌性將逐漸消失。

▍此外，需注意未來美國消費與就業市場二者螺旋性下降的風險。

Barello(2014)研究表明不僅投資下降會較大程度影響就業，消費增速放緩也會增加失業。大多數與消費者相關的失業集中在三個行業：制造業、專業和商業服務以及零售業，而制造業就業人數下降往往是非農就業人數下行的主要驅動因素。并且消費對于失業的影響往往更為深遠，例如在上述研究中Barello發現2010年經濟衰退正式結束后，與消費者相關的就業占整個經濟就業下降的大部分。

▍結論：

收入增速以及儲蓄水平是消費支出的核心決定因素，疫情沖擊后美國居民獲得的超額儲蓄預計或將于明年一季度消耗殆盡，收入增速也已快速下滑，勞動力市場存在惡化風險，通脹仍具有粘性，疊加未來居民權益、房地產等資產存在較高下跌風險的預期，因而預計明年收入、超額儲蓄、居民資產端對于美國消費的支撐將較有限，消費韌性較難持續，尤其是商品消費。

標簽： 勞動力市場 下跌風險 資產縮水