行業(yè)策略系列

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最近行業(yè)策略內(nèi)容寫得比較少，因?yàn)橛行┳x者不喜歡，覺得不硬核，但是又到行情的關(guān)鍵時(shí)刻，我們必須得談?wù)労竺姘鍓K的走向。經(jīng)歷了兩天時(shí)間的回調(diào)，很多計(jì)算機(jī)股票回撤達(dá)到10%-15%。有一部分投資者認(rèn)為，這一輪春季躁動(dòng)已經(jīng)結(jié)束，計(jì)算機(jī)的行情也已經(jīng)告一段落。真的會(huì)是這樣嗎？

我們并不認(rèn)同行情已經(jīng)結(jié)束的看法。早在去年11月13日，我們就堅(jiān)定看好計(jì)算機(jī)的大牛市(《立帖為證：全面看多，迎接2023年計(jì)算機(jī)板塊大牛市》)，此后計(jì)算機(jī)指數(shù)開始快速上行，已經(jīng)驗(yàn)證了我們對(duì)于板塊行情的判斷。

今年的行情級(jí)別會(huì)比我們之前預(yù)期的還要大，是下游行業(yè)軟件需求復(fù)蘇疊加技術(shù)革新的新一輪計(jì)算機(jī)牛市，行情級(jí)別介于2015年和2019年之間。年前我們看計(jì)算機(jī)牛市，核心的邏輯就是行業(yè)需求復(fù)蘇疊加成本控制帶來的利潤率快速修復(fù)行情。

主要論據(jù)有幾個(gè)，第一個(gè)是下游行業(yè)需求復(fù)蘇。這個(gè)結(jié)論沒有變化，當(dāng)下春節(jié)才過去兩周多時(shí)間，我們通過調(diào)研已經(jīng)感受到某些細(xì)分行業(yè)在快速復(fù)蘇(想知道是哪些行業(yè)歡迎后臺(tái)留言)。

第二個(gè)是2022年人員招聘節(jié)奏放緩帶來的成本壓力降低。軟件公司主要的成本就是人員工資，如果人員工資不增長，增加的收入基本上是純利潤，因此利潤彈性極大。

第三個(gè)是板塊估值便宜。經(jīng)過一輪上漲，估值便宜的因素已經(jīng)減弱。但是還有一大批公司處于今年20-35倍PE之間的水平。2024年收入保持20%-30%增長，利潤增長30-35%，年內(nèi)估值切換后依然有50%以上的預(yù)期收益率。所以板塊很難深調(diào)。

第四個(gè)是機(jī)構(gòu)持倉占比低。同樣的經(jīng)過一輪上漲，機(jī)構(gòu)低配的因素也已經(jīng)減弱。因?yàn)槟陥?bào)還沒有披露，具體數(shù)據(jù)不得而知，大致估計(jì)應(yīng)該處于標(biāo)配狀態(tài)。

超預(yù)期的因素是ChatGPT的問世引發(fā)新一輪科技創(chuàng)新周期。我們?cè)诖汗?jié)后開始前一天發(fā)布的公眾號(hào)《計(jì)算機(jī)在兔年的第一次主題行情》已經(jīng)預(yù)判了這一輪的人工智能行情，這是第一輪的純主題演繹，漲的大部分公司跟ChatGPT都沒有半毛錢關(guān)系。

但我們認(rèn)為，百度三月份發(fā)布文心一言(“文心一言”是百度基于文心大模型技術(shù)推出的生成式對(duì)話產(chǎn)品)會(huì)是一個(gè)很重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。文心一言不管是對(duì)于百度還是對(duì)于中國的科技產(chǎn)業(yè)都會(huì)是一個(gè)極其重要的產(chǎn)品，基于這個(gè)產(chǎn)品，其他的軟件公司可以開發(fā)新的產(chǎn)品，衍生新的商業(yè)模式，從而引發(fā)一輪人工智能 的大行情。這一輪技術(shù)創(chuàng)新周期一定會(huì)有計(jì)算機(jī)公司跑出來，非線性的增長正是計(jì)算機(jī)行業(yè)的魅力，盡管成功的公司會(huì)是極少數(shù)。

即使是沒有任何產(chǎn)品創(chuàng)新，成本的節(jié)約也能帶來軟件產(chǎn)業(yè)的躍遷。ChatGPT是可以用來寫代碼的，假設(shè)70%的代碼可以用AI寫作，軟件公司的人員增速完全可以大幅下降，帶來的利潤率提升可能是劃時(shí)代的。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們可能高估了對(duì)于一些概念股的炒作空間，但是低估了ChatGPT對(duì)于整個(gè)軟件產(chǎn)業(yè)的意義。

計(jì)算機(jī)過去幾輪技術(shù)創(chuàng)新都產(chǎn)生了大牛股，這一次也不例外。從2000年至今，計(jì)算機(jī)經(jīng)歷了幾輪大的技術(shù)創(chuàng)新：電算化(從手工變成用電腦)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算。我們正站在新一輪技術(shù)創(chuàng)新的起點(diǎn)上，小荷才露尖尖角，談行情的結(jié)束必然是為時(shí)尚早。

標(biāo)簽： 技術(shù)創(chuàng)新 人員工資 人工智能