3月中旬受宏觀影響，PTA跟隨原油重心大幅下移，3月17日PTA一改周內頹勢，大幅上漲，一日漲幅直接收復前三日跌幅，截止收盤PTA2305合約大幅上漲186元，收至5710元/噸，漲幅超過3.14%。20日PTA開盤又出現大漲，一度觸及漲停。

PTA5-9月差連續上漲，周一開盤后月差突破400元。我們認為PTA價格和月差的大幅上漲，主要來自于成本強勢和平衡去庫現實偏緊的支撐。

1 PTA平衡去庫，現貨偏緊

(資料圖)

年后PTA整體處于供強需弱的季節性累庫格局，現貨端基差也維持偏弱，隨著2月底PTA加工費壓縮至低位，隨著PTA檢修計劃明確，需求端聚酯開工率回升至88-89%高位，3-4月平衡出現明顯改善，預估去庫幅度在15-20萬噸。去庫格局下基差從2月底平水附近逐步走強，月中3月現貨緊張異常，出現貿易商惜售，封盤不報的情況，截止17日現貨對05合約基差已經走強至150元附近，較前一日走強超50元。

2 裝置停車增加，PX平衡改善，實貨買盤偏強

PX1-2月份隨著新裝置投產，整體維持小幅累庫狀態。進入3月后國內和亞洲PX計劃檢修量逐步落地，部分計劃外降負、重啟延后增加，供應存邊際下降預期。3月中起廣東石化小幅降負至6成，海南煉化100萬噸重啟推遲，盛虹計劃外降負至7成維持2-3周，供應端計劃外檢修增加，4-5月PX產量預估下降。進口端，考慮調油需求季節性回升，進口邊際小幅下降，4-5月PX預估維持偏緊去庫狀態。

圖：PX近期裝置檢修計劃

數據來源：CCF，紫金天風期貨研究所

圖：PX平衡表

數據來源：紫金天風期貨研究所

實貨市場來看，16-17日起PX普氏窗口5月PX買盤增加，缺乏賣盤，而窗口外據華瑞信息數據，17日實貨的買盤報價從15日的5月均價平水到 1已經飆升至5月均價 9.5到 12，賣盤報價上升至36.5，浮動價上漲明顯。

圖：17日PX實貨報盤情況

數據來源：CCF

隨著亞洲PX裝置檢修，海外汽油需求旺季臨近，PX平衡偏緊，預計維持偏強。目前PXN已經走強至400美元偏上。

3 風險情緒釋放，原油企穩

近期宏觀風險事件增加，硅谷銀行倒閉、瑞信銀行財報“重大缺陷”，引發市場對銀行系統性風險帶來的流動性危機以及海外需求進一步走弱的擔憂，宏觀情緒降至冰點，原油大幅下跌，布油一度跌破75美金支撐位，最低跌至71美元。成本端下移，以原油為原料的化工品也跟隨重心下移。

16、17日隨著原油的止跌企穩，宏觀悲觀情緒得到一定釋放，而從原油的基本面在大跌過程中變化不大，供需環比有小幅改善，在超跌后價格中樞貨逐步上移。原油的基本面不悲觀，在價格企穩后也對PTA價格起到一定支撐。

4 PTA上漲帶來的負反饋不多，產業鏈估值回升

總體來看，此次PTA大幅上漲，主要驅動在于成本端原油企穩下，PX供需偏緊，實貨市場買盤增加，PTA自身基本面偏強，現貨緊張。

PTA價格上漲帶來的負反饋不多，目前需求端出現小幅走弱跡象，訂單持續性不足，外需疲弱，織造開工率在4-5月或有降負動作。目前需求的負反饋尚未明顯傳導，聚酯庫存壓力不大下，3-4月份開機率預計維持高位，5月或有季節性小幅下降。

目前利空主要體現在PTA產業鏈估值修復至中性偏高。在原油重心下移后，PTA價格不跌反而回升，PTA-Brent原油的價差出現走擴持續，產業鏈各個環節利潤出現修復，尤其是PXN上漲至400美元偏上。

數據來源：CCF，紫金天風期貨研究所

短期來看，成本支撐疊加自身基本面格局偏強，PTA預計維持偏強。但產業鏈估值中性偏高，需要關注高利潤下是否會出現一些負反饋，例如PX裝置和PTA裝置新裝置投產進度，計劃檢修裝置是否存在延后動作，以及需求端負反饋是否帶來聚酯開工下降，采購積極性回落。資金上關注，PTA盤面大幅上漲后或有獲利回吐行為。

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