東吳證券股份有限公司曾朵紅,許鈞赫近期對三花智控（002050）進行研究并發布了研究報告《2025年業績預告點評：業績略超市場預期，機器人量產在即》，給予三花智控買入評級。

三花智控

(相關資料圖)

投資要點

事件：公司發布2025年度業績預告，預計實現歸母凈利潤38.7~46.5億元，同比+25%~50%，扣非凈利潤36.8~46.1億元，同比+18%~48%。根據中值計算，對應25Q4歸母凈利潤10.19億元，同比+28%，扣非凈利潤10.64億元，同比+22%。傳統制冷&汽車協同發力，業績略超市場預期。

傳統制冷需求穩健增長、數據中心&儲能貢獻增量、我們預計25Q4板塊收入同增10-20%、凈利潤同增30-40%。1)國內方面，Q4雖國補有所退坡，但“雙11”、“雙12”促銷加碼，同時高能效、智能產品滲透率持續提升；2)海外方面，25年以來庫存已恢復至健康水位，歐美需求整體平穩，新興市場高增。總體看，我們預計25Q4傳統制冷需求穩增態勢保持；3)新興領域方面，數據中心液冷、儲能熱管理等領域需求旺盛，零部件要求較高，公司依托強大產品力，可提供除冷媒和壓縮機外液冷控制單元的所有核心零部件，我們預計增量貢獻可觀。綜合下，我們預計全年板塊收入有望同增20%，對應190-200億元，凈利潤超24億元，同比+50%。

汽零需求環比改善、結構優化持續、我們預計25Q4板塊收入利潤同比+10-15%。公司核心海外客戶Q4以來逐月改善，10-11月國內標桿客戶比亞迪（002594）/吉利/小米/賽力斯（601127）銷量同比-9%/+27%/+116%/+27%，結構優化持續。同時歐洲區域政策支持延續，電動化滲透率進一步提升，景氣度環比再提升。全年看，我們預計汽零收入有望實現12~15%增長至120-130億元，凈利潤約18億元，同比+20%。

人形機器人量產在即、主供地位穩固、空間廣闊。海外巨頭25H2軟硬件持續迭代，定點&發布在即，我們認為當前主要關節硬件已基本定型。據此前計劃，5年內實現年產100萬臺目標，公司長期積極配合產品開發，主供地位穩固。若按照100萬臺出貨測算，執行器總成5萬元，凈利率10%，公司份額70%，可貢獻35億元利潤，彈性巨大。

盈利預測與投資評級：我們上修公司25-27年歸母凈利潤至42.1/50.9/67.9億元(原值41.6/49.0/65.9億元)，同比+36%/+21%/+33%，對應PE分別為45x、38x、28x，考慮到機器人空間廣闊，維持“買入”評級。

風險提示：人形機器人量產不及預期，新能源車銷量不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為58.92。

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