在疫情防控進(jìn)入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，2023年全力拼經(jīng)濟(jì)的背景下，貨幣政策如何回歸正常化，并支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注。

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今年的政府工作報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。應(yīng)保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

自去年以來，貨幣政策“精準(zhǔn)有力”就被頻繁提及，也是去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)的延續(xù)。

多位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展的重點(diǎn)更多在于財(cái)政政策發(fā)力。2023年貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，降息降準(zhǔn)概率不大，但房地產(chǎn)定向降息有可能落地。“精準(zhǔn)有力”除了隱含總量適度外，主要是指2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

全面降息降準(zhǔn)概率不大

根據(jù)政府工作報(bào)告，2023年GDP增速目標(biāo)設(shè)定為“5%左右”，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右。貨幣政策如何實(shí)施以支撐宏觀經(jīng)濟(jì)回暖向上，并實(shí)現(xiàn)CPI預(yù)期目標(biāo)？

總體來看，貨幣政策基調(diào)仍延續(xù)去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的要求。同時(shí)，政府工作報(bào)告指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要保持政策連續(xù)性針對(duì)性,加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合,形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。

招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“精準(zhǔn)”，就要突出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)如科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、小微企業(yè)等的定向“輸血”，實(shí)施精準(zhǔn)滴灌，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；“有力”，應(yīng)繼續(xù)采取必要手段包括降準(zhǔn)降息，繼續(xù)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，適度降低市場(chǎng)主體融資成本，向市場(chǎng)發(fā)出穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的明確信號(hào)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，考慮到今年經(jīng)濟(jì)增速反彈前景較為明朗，貨幣政策實(shí)施全面降息降準(zhǔn)的概率已經(jīng)不大。這也是我國(guó)貨幣政策操作歷史及各國(guó)貨幣當(dāng)局政策實(shí)踐的一般規(guī)律。另外,當(dāng)前仍處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期階段,加之物價(jià)上漲壓力可控,2023年貨幣政策加息升準(zhǔn)的可能性也很小,貨幣政策整體上將切實(shí)體現(xiàn)穩(wěn)字當(dāng)頭。

實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)于今年降準(zhǔn)降息大概率落空早有預(yù)期。與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與降息周期交替進(jìn)行不同，自2018年至今的五年間我國(guó)持續(xù)處于降息周期，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮，當(dāng)前我國(guó)利率水平已達(dá)歷史較低水平，2022年新發(fā)放的企業(yè)貸款平均利率已降至4.17%，較2018年下降了1.28個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)主要發(fā)達(dá)國(guó)家將持續(xù)保持較高的利率水平。

金融監(jiān)管部門近期也曾釋放過明顯的信號(hào)。對(duì)于降息，央行行長(zhǎng)易綱日前表示，目前貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的；在降準(zhǔn)方面，他表示，過去五年，通過14次降準(zhǔn)，不到8%的法定存款準(zhǔn)備金率，不像過去那么高了，但是用降準(zhǔn)的辦法來提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個(gè)流動(dòng)性在合理充裕的水平上。

基于此，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平認(rèn)為，今年必要時(shí)可能會(huì)小幅降準(zhǔn)，但考慮到當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)充裕，在二季度或下半年降準(zhǔn)的可能性相對(duì)大一些。為有效兼顧內(nèi)部均衡與外部均衡，2023年我國(guó)降息的概率較低。未來全球經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性，我國(guó)貨幣政策也要兼顧短期和長(zhǎng)期，需要保留一定的利率空間以應(yīng)對(duì)未來潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行問題。

但董希淼也提醒稱，今年CPI漲幅設(shè)定為3%左右（2022年實(shí)際漲幅為2%），表明穩(wěn)定物價(jià)的壓力并不大，貨幣政策實(shí)施力度不會(huì)減弱。王青則強(qiáng)調(diào)，著眼于應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的重大意外事件沖擊，2023年降息降準(zhǔn)的大門沒有完全封閉。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策延續(xù)

與前幾年的政府工作報(bào)告內(nèi)容相比，2023年的報(bào)告并未對(duì)普惠小微企業(yè)貸款增速或是新增貸款規(guī)模提出具體的目標(biāo)，但提及了一些風(fēng)險(xiǎn)隱患。

政府工作報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾，民間投資和民營(yíng)企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶有不少困難，穩(wěn)就業(yè)任務(wù)艱巨，一些基層財(cái)政收支矛盾較大。房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，一些中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

不少市場(chǎng)分析認(rèn)為，貨幣政策的“精準(zhǔn)有力”還應(yīng)體現(xiàn)在加強(qiáng)金融對(duì)薄弱環(huán)節(jié)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持上。這也意味著，支撐小微企業(yè)發(fā)展，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將延續(xù)。

2022年以來，為加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，央行持續(xù)加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度。截至去年末，我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共有15項(xiàng)，余額有6.4萬億元，包括碳減排支持工具、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造再貸款等，在促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)傾斜過程中起到了較好的牽引與帶動(dòng)作用。央行已明確提出要做好結(jié)構(gòu)性工具的評(píng)估及分類管理工作，做到有進(jìn)有退。

連平認(rèn)為，未來交通運(yùn)輸、物流倉儲(chǔ)業(yè)再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等階段性特征明顯的工具可能會(huì)逐步退出；碳減排支持工具、普惠小微貸款支持工具、科技創(chuàng)新再貸款等工具可能會(huì)向綠色行業(yè)、科技創(chuàng)新、普惠金融等領(lǐng)域給予長(zhǎng)期且穩(wěn)定的金融支持。

光大證券研究所所長(zhǎng)助理、金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點(diǎn)支持領(lǐng)域還會(huì)繼續(xù)聚焦綠色金融、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保交樓四個(gè)重點(diǎn)方向。與此同時(shí)，下一步將持續(xù)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行評(píng)估。分類管理、有進(jìn)有退，對(duì)于普惠金融等需要長(zhǎng)期支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會(huì)給予較長(zhǎng)期的、持續(xù)的支持；對(duì)于一些階段性特征比較明顯的工具要及時(shí)退出，退出時(shí)注重“緩?fù)似隆薄⒉灰鞭D(zhuǎn)彎，或用其他政策工具替代，從而避免對(duì)于基礎(chǔ)貨幣吞吐形成較大擾動(dòng)。

而在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，在“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”的政策目標(biāo)下，下一步政策支持空間依然較大。

王青分析，除了有效落實(shí)以“三支箭”為代表的房企金融支持政策外，后期政策“工具箱”在放寬購房條件、降低首付成數(shù)、下調(diào)居民房貸利率方面還有較大空間。其中，引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)，持續(xù)降低居民房貸利率是關(guān)鍵所在。在2023年政策利率（MLF利率）保持穩(wěn)定的預(yù)期下，針對(duì)房地產(chǎn)的定向降息會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

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