2023年1-4月房企銷售數據曝光，前往中指云查看→

一家企業由盛及衰可能只是短短三兩年。

(資料圖)

5月9日，曾為“川系一哥”的地產商藍光發展正式觸及交易類強制退市情形，當日其報收0.4元/股，總市值定格在12.14億元。算上這一天，它已連續20個交易日收盤價低于1元。

根據《上海證券交易所股票上市規則》第9.2.1條第一款的規定：在上海證券交易所僅發行A股股票的上市公司，如果公司股票連續20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元，公司股票可能被上交所終止上市交易。

上交所將在15個交易日內，根據上市委員會的審議意見，作出是否終止藍光發展股票上市的決定。如若被終止上市，藍光發展也將是2021年下半年內房企出現流動性危機以來，A股市場第一家因股價低于1元而被強制退市的房企。

藍光發展登陸A股資本市場不過8年，期間，它在土地市場“跑馬圈地”，從偏居四川的地方性小房企搖身一變成為全國30強。2019年，藍光發展第一次突破千億規模，但千億房企的地位僅僅保持了兩年，隨即急速墜落。

2020年下半年以來，藍光發展先后出售迪康藥業、藍光嘉寶服務和房地產項目以回籠資金，但這未能阻止債務危機的持續擴大。

2021年7月8日，藍光發展第一次披露的債務逾期情況顯示，截至當日，公司及下屬子公司到期未能償還的債務涉及本息金額為24.84億元，而到2023年4月4日，藍光發展累計到期未能償還的債務本息金額已達到了420.55億元。

危機纏身這2年，藍光發展的股價雖有高低起伏，但整體仍是持續走低，2023年4月6日其收盤價首次跌破1元，此后未能成功翻盤。

焦慮情緒在股民間蔓延，自4月6日以來，陸續有投資者在上交所e互動向藍光發展董秘詢問應對面值退市的措施，但始終未獲回復。一位投資者告訴時代財經，她以20萬元本金買入藍光發展，在淪為“仙股”的第14個交易日已跌剩至5萬元，一番猶豫過后她沒有選擇賣掉，如今只能在心態上躺平。

4年時間，藍光發展是如何從千億巔峰走到了退市邊緣？

從千億墜落：野蠻擴張致債臺高筑

“因受宏觀經濟環境、行業環境、融資環境疊加影響，自2020年年度末至今，公司公開市場再融資受阻，經營性現金流回速放緩，公司流動性出現階段性緊張，加之部分金融機構提前宣布到期，導致公司出現部分債務未能如期償還的情況”，2021年7月8日，藍光發展第一次披露債務逾期情況時，在公告中這樣解釋了債務逾期的原因。

盡管藍光發展將引發債務危機的原因更多地歸結于外部環境，但市場的主流觀點認為這是企業自身采取不當的擴展策略結下的苦果。

藍光發展原本是一家起步于成都的地方性小房企。2008年，藍光發展第一次走出成都，在重慶開發了樓盤“十里藍山”；2012年，藍光發展加速全國化擴張，先后進入青島、無錫、長沙、武漢、蘇州、無錫、西安等城市。

不過，藍光發展真正的“高歌猛進”開始于2015年。這一年，藍光發展完成借殼迪康藥業，正式在上交所掛牌上市，此后幾年，藍光發展高調現身土地市場，拿地數量猛增的同時又頻頻高價拿地。受到土儲規模上漲的帶動，藍光發展的銷售規模也從2015年的百億級發展到2019年的千億級。

年報顯示，2015年至2020年，藍光發展單年拿地數分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗。綜合年報和公開報道可知，其投資金額亦跟隨規模水漲船高，2015年其簽約的土地金額為91.69億元，而2018至2020年藍光發展的土地投資計劃總額分別為不超過650億元、500億元和400億元。在拿地數量和投資計劃總額最高的2018年，藍光發展實現的銷售金額和營業收入僅為855億元和308.21億元。

天風證券曾在2021年7月的一份報告中指出，政策收緊、融資收縮是大背景，在藍光發展由成都走向全國的過程中，管理能力有欠缺、資產質量偏差、債務結構問題突出構成了藍光發展的基本面，而市場惡化、非標持續收縮或是壓死駱駝的最后一根稻草，這也導致藍光最終走向了違約。

報告直言，近幾年藍光發展在成都地區的銷售額和排名出現明顯滑落，反映公司經營管理水平或存在問題，且無論成都還是全國都存在銷售均價偏低的現象，“可能代表公司的資產質量比較一般，說明藍光發展在拿地過程中，無論是主動還是被動，都存在競爭乏力、戰略布局下沉的問題”，而拿地溢價率較高或進一步損傷公司的資產質量。

天風證券整理了中指研究院統計的藍光發展拿地數據后發現，2019至2020年期間，該公司存在較多高溢價率拿地的情況，其中，溢價率超過50%的地塊數量就達到28宗，這兩年藍光發展合計拿地108宗。

在全國“攻城掠地”后，藍光發展逐漸債臺高企，除了成本偏高、期限偏短的表內負債，表外還有存在較大存量債務的嫌疑。

截至2020年末，藍光發展的有息負債為722.4億元，但由于少數股東權益占比和少數股東損益占比差異太大，藍光發展被質疑存在明股實債，而由于截至2020年底，藍光發展長期應收款中存在2.58億元的信托計劃保障基金，不少研究機構依照《信托業保障基金管理辦法》中融資性資金信托由融資者認購資金為新發行金額1%的規定，推測藍光發展的信托融資規模約為259億元。如果疊加表外債務，藍光發展的實際杠桿負擔更高。

一地雞毛：交付延期，催債無門

藍光發展的債務危機在2020年10月已出現端倪，這一年，藍光發展第二次實現規模上千億，但隨著債務危機的加重，其徹底從千億陣營跌落。

《財經》在2021年8月援引藍光發展一名員工的說法稱，2020年10月，藍光發展與平安旗下公司合作的廣東佛山里水項目，未能就還款時間達成一致，項目負責人口頭承諾可提前還款，但到了承諾期卻沒能兌現，引發了平安方面的不滿，從而上了平安銀行的黑名單。而《中國經營報》則在報道中稱，融資到期后，由于藍光管理和溝通原因，逾期十余天才將錢款歸還到位，因此中國平安在內部對藍光的融資進行了限制。

這只是債務危機爆發的前兆，此后長達半年時間，藍光發展深陷出讓公司控股權、商票拒付、債券延期、總部撤離上海等傳聞，管理層曾在2021年4月召開的投資者電話會議上對多個傳言予以否認，但最終依然演變為現實。

2021年7月8日，藍光發展第一次披露了債務逾期情況，公司及下屬子公司到期未能償還的債務涉及本息金額為24.84億元，涉及銀行貸款、信托貸款債務形式。而截至2023年4月4日，藍光發展累計到期未能償還的債務本息金額已達到了420.55億元，逾期產品由銀行貸款、信托貸款擴散至債務融資工具。

作為最早出現危機的房企之一，藍光發展的債務重組至今未形成實質性的方案。

2023年4月21日，樂居財經援引知情人士的說法指出，由于面臨市值退市風險，藍光發展已初步制定了債務重組方案，擬通過資本公積轉增股本專項用于償還債務。不過，藍光發展隨即發布澄清公告稱，“公司不存在任何應披露而未披露的重大信息，也沒有任何需要報董事會或股東大會審議的方案，目前尚未與債權人簽訂任何具有法律約束力的重組協議”。

一名藍光發展的商票持票人告訴時代財經，其所持有的商票在2021年到期，至今沒有兌付，“起訴后勝訴了也拿不到錢”。

時代財經查閱中國裁判文書網獲悉，這并非個例，濟南市槐蔭區人民法院在近期發布的一則執行裁定書顯示，在濟南風來花開商貿有限公司與藍光發展子公司北京星華藍光置業有限公司的票據追索權糾紛一案中，法院對包括藍光發展子公司在內的一系列被執行人的銀行存款、車輛登記、房產登記等進行了多次查詢，但最終未能發現可供執行財產，而執行標的額僅為64.32萬元。

與此同時，藍光發展旗下樓盤停工、延期交付的問題仍然普遍存在。一名業主告訴時代財經，其購買了位于廣東省茂名市藍光濱海鈺瀧灣的一期房產，原本應在2021年10月交房，但至今仍遙遙無期，“網簽之后因為藍光的原因一直沒有放款，沒有放款就不能交房，二期一直處于停工狀態”。

IP?GLOBAL中國區首席經濟學家柏文喜指出，藍光發展目前在債務的重壓下已經很難翻盤，而且公司現金流捉襟見肘，重組不見起色，銷售去化停滯且面臨較為嚴重的保交樓問題，“在基本面較差的情況下，強制退市對藍光而言除了停止股票交易外不會帶來更壞的影響了”。

2022年度報告顯示，去年藍光發展實現營業收入193.04億元，同比下降4.04%；實現利潤總額-245.05億元；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-249.42億元，已連續兩年發生虧損；而截止2022年12月31日，藍光發展總資產為1323.27億元，歸屬于上市公司股東的凈資產約-238.70億元，首次因資不抵債而觸發退市警示機制，股票已在近期“披星戴帽”，被冠上了“*S”字樣。

從千億高臺一路墜落，藍光發展留下的一地雞毛，誰來收拾？

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