米哈游，從未離開資本市場的視線。

2020年9月11日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露首次公開發(fā)行股票終止審查企業(yè)名單，米哈游赫然在列，皆因米哈游主動撤回上市申請材料，終止其在A股的IPO申請。

(相關(guān)資料圖)

這意味著，米哈游“空窗”約三年之久。

盡管再無IPO的消息傳出，為何資本市場仍有期許？米哈游沒有繼續(xù)擁抱資本市場，背后究竟是何緣由？當下，米哈游又面臨哪些挑戰(zhàn)？

01 時機依然不成熟

米哈游還想不想上市，市場的意見不一。

一種聲音認為，上市是雙贏。

米哈游上市可以提升品牌影響力、增加業(yè)務透明度、助力跨界布局等，從而在二次元賽道上發(fā)展提速。

從長遠來看，上市是一個新的起點。

與之對應的是，投資者也可以分享米哈游開疆拓土的紅利。

據(jù)中國上市公司協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年共有3413家上市公司將進行現(xiàn)金分紅，合計現(xiàn)金分紅達1.89萬億元，創(chuàng)歷史新高，平均股利支付率30.3%。

譬如，吉比特2022年的營業(yè)收入為51.68億元，同比增加11.88%；凈利潤為14.61億元，同比減少0.52%；每10股派現(xiàn)金30元。

再譬如，2011年至2023年，三七互娛、吉比特、完美世界、巨人網(wǎng)絡的累計分紅為61.08億元、47.94億元、42.33億元、22.87億元。

圖源：同花順

如此一來，外界對米哈游有了更多的期待。

另外一種聲音認為，時機不成熟。

赴美上市曾經(jīng)是游戲公司的首選，但2013年之后熱情消退，再疊加近年來國際形勢復雜令中概股前景撲朔迷離，京東、百度、網(wǎng)易、攜程、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛選擇以二次上市的方式回歸。

關(guān)于此，從中概股淪為“中丐股”也可見一斑。

2021年至2023年，納斯達克中國金龍指數(shù)已連跌三年，年度跌幅分別為42.68%、24.63%、3.62%，頹勢肉眼可見。

不但赴美上市不好走，A股的限制也沒有放開。

2017年之后，游戲公司登陸A股就成為一個“老大難”的問題，沖刺失敗成為常態(tài)，這也是米哈游主動撤回上市申請材料的重要因素之一。

畢竟，游戲并非A股的產(chǎn)業(yè)鼓勵方向。

這么一來，赴港上市成為游戲公司的共識，樂逗游戲、中旭未來、青瓷游戲等都如此抉擇，好不熱鬧。

一名業(yè)內(nèi)人士告訴鋅刻度：“目前，A股聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，‘風口’在人工智能、集成電路、新能源汽車、清潔能源等領域，米哈游與之調(diào)性不符，而中國香港雖然門檻低，但由于市場相對較小，大多數(shù)游戲公司很難獲得高溢價。”

02 缺乏上市的內(nèi)動力

其實，米哈游徘徊在資本市場大門之外，既有外因，也有內(nèi)因。

一方面，不差錢。

據(jù)《2022年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國游戲市場實際銷售收入為2658.84億元，同比減少306.29億元，下降10.33%；游戲用戶規(guī)模為6.64億人，同比下降0.33%。其中，中國移動游戲市場同比下降14.40%。

不過，米哈游卻活得有滋有味。

據(jù)《光明日報》報道，米哈游先后榮獲“全國文化企業(yè)30強”“中國互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)”“國家文化重點出口企業(yè)”等榮譽稱號，2022年全年主營業(yè)務收入為273.40億元，凈利潤為161.45億元，截至2022年底，凈資產(chǎn)已達374.02億元。

這意味著，米哈游的凈利率高達59.05%，遠高于網(wǎng)易的20.56%，通俗易懂地說就是米哈游賺錢更為容易。

米哈游賺錢更為容易

即使跳出游戲圈，其也相對能打。

鋅刻度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，A股共有5067家公司發(fā)布了2022年財報，僅有9家凈利潤超過千億元，73家企業(yè)凈利潤在100億元~1000億元，米哈游可排第56名；如若算凈資產(chǎn)收益率，則米哈游可排第29名。

不難看出，米哈游盈利能力頗為強悍，進而缺乏上市的動力。

對此，順豐王衛(wèi)曾如此道：“上市無非是獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。順豐也缺錢，但順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)將變成一個賺錢機器，每天股價的變動都牽動企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理極為不利。”

另外一方面，緩稱王。

多年以來，游戲市場一直上演著騰訊與網(wǎng)易的“雙雄爭霸”，呈現(xiàn)強者愈強的格局，馬太效應之下中小游戲廠商的上躍之路屢屢受阻。

直到米哈游的出現(xiàn)，“雙雄爭霸”才演變?yōu)椤叭愣αⅰ薄?/p>

盡管如此，外界對米哈游的地位依然爭議：網(wǎng)易當下的市值超4000億元，而《2023全球獨角獸榜》披露米哈游的估值為500億元。

畢竟市值是互聯(lián)網(wǎng)公司決定江湖地位的關(guān)鍵因素，雖然口頭上說的是不以此論英雄，卻實際上卻是以此論高低。

一名私募人士告訴鋅刻度：“如若米哈游現(xiàn)在上市，市值超越網(wǎng)易幾無懸念，你可以質(zhì)疑資本的品性，但不能質(zhì)疑資本的眼光。”

該私募人士進一步表示，米哈游的目標是成為T0級游戲公司，上躍的過程中或不希望受到過多的關(guān)注，引來過多的狙擊與捧殺，走一條“高筑墻、廣積糧、緩稱王”的路線。

03 米哈游的挑戰(zhàn)與應戰(zhàn)

需要注意的是，米哈游雖然聲勢看漲，卻并非可以高枕無憂。

憑借現(xiàn)象級游戲《原神》，米哈游一躍成為全球收入增長最快的手游廠商，也實現(xiàn)了從行業(yè)“腰部企業(yè)”到“頭部企業(yè)”的跨越。

毫不夸張地說，《原神》為米哈游頂梁柱。

然而，《原神》也顯露了疲態(tài)，有了后繼乏力的跡象：2022年5月中國App Store手游收入排行榜，《原神》的排名下滑至第5名，而之前可是爭奪Top 1的熱門選手。

圖源：七麥數(shù)據(jù)

“雪梨兔游戲社”表示：“原神1.0版本的時候最好玩，3.0版本之后讓玩家失望，后期版本角色不行、劇情不行、玩法不行，玩家都在退游邊緣徘徊。”

與之對應的是，對手不甘坐以待斃。

米哈游起勢之后，令網(wǎng)易如芒在背，對標推出了二次元卡牌手游《月神的迷宮》，卻因為沒有“二次元基因”而告終。

不過，網(wǎng)易的運氣不錯，2022年推出四款新品，收獲《暗黑破壞神：不朽》與《蛋仔派對》兩個爆款，一定程度上緩解了來自米哈游的反超壓力。

邁入2023年，《逆水寒》手游又成功吸睛。

網(wǎng)易宣稱：“（《逆水寒》）把市面上能拿的榜單第一都拿了，把網(wǎng)易內(nèi)部的能破的紀錄都破了。”

雖然如此，哈游取代網(wǎng)易仍是大勢所趨。

米哈游的新作《崩壞：星穹鐵道》于2023年4月26日上線，據(jù)NGA的數(shù)據(jù)預估首月流水區(qū)間為35.9-45.8億區(qū)間，為《原神》上線首月的兩倍，而Sensor Tower的報告顯示，《崩壞：星穹鐵道》海外收入超越《原神》登頂2023年5月出海手游收入榜。

也就是說，米哈游或找到了下一個“原神”。

總而言之，米哈游缺乏上市的動力與動機，注意力集中在如何復制《原神》的成功，從而續(xù)寫“逆襲”神話，完成彎道超車。

那么，米哈游，短時間或不會擁抱資本市場。

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