兔年大吉

內外盤行情點評

(資料圖片)

金融類

宏觀

美國經濟放緩通脹降溫，國內春節假期出行消費明顯改善

1.海外重要經濟數據：美國經濟放緩，通脹降溫

美國去年四季度實際GDP增長2.9%，好于市場預期2.6%，前值3.2%，實現連續兩個季度正增長。2022年全年，美國實際GDP增長2.1%，較2021年的增速下滑3.8個百分點。

分項來看，與三季度相比，四季度個人消費支出的貢獻小幅下降，房地產投資大幅下滑，出口支撐明顯減退。三季度3.2%的增長中，凈出口貢獻了2.86%，這是由于出口增長了1.7%，而進口下降了，僅這一點就足以解釋第三季度GDP的全部增長，原因是美國向歐洲出口了創紀錄的大宗商品(石油和天然氣)以及武器，顯然增長難以為繼，凈出口對GDP的拉動力在四季度明顯減弱。

美國去年12月美國個人消費支出價格指數同比上漲5%，核心PCE同比上漲4.4%，均創下自2021年底以來最慢增速 。PCE物價指數同比回落是預期之中，PCE物價指數同比和CPI的走勢相關性較高，PCE物價指數組成比CPI更能反映消費者的實際行為。美國12月CPI繼續下行，同比連續6個月降至6.5%，核心同比連續第3個月降至5.7%。更重要的是，環比-0.1%為2020年疫情以來首個環比負增長。展望2023年，能源和部分核心商品如二手車價格在高基數的影響之下，同比將明顯轉負，CPI中大權重項房租也將逐漸回落，2023年美國通脹中樞將下移。

2.國內春節假期消費情況：出行和消費顯著改善

出行方面，春節假期全國發送旅客同比增長53%、恢復至2019年的54%，小客車出行流量超2019年同期水平。

消費方面，國家稅務總局27日發布的增值稅發票數據顯示，今年春節假期，全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%，與2019年春節假期相比年均增長12.4%，總體保持平穩增長態勢。旅游及住宿服務恢復加快，旅行社及相關服務業銷售收入同比增長1.3倍，已恢復至2019年春節假期的80.7%。旅游飯店、經濟型連鎖酒店銷售收入同比分別增長16.4%、30.6%，分別恢復至2019年春節假期的73.4%、79.9%。

電影方面，據貓眼數據，今年春節檔總票房67.62億元，比去年同期的60.39億元增長約12%，僅次于2021年春節的78.42億元，位居中國影史同期票房第二名。

旅游方面，去哪兒數據顯示，春節期間平臺每位出行的旅客相較去年多走了400公里，出境機票同比2022年增長達6.7倍。

3.后續關注點：地產恢復情況、中國1月官方PMI、美英歐央行利率決議

春節假期汽車、地產銷售依然低迷，1月截止至15日，汽車零售同比為-20.6%，大幅低于2022年12月的13.1%；春節假期30大中城市商品房成交同比回落82%，成交同比遠低于國慶假期的-41%。節前實施的“首套房貸利率政策動態調整機制”，按照要求房價連續環比同比下降城市可階段性放寬首套商貸利率下限，仍集中在地產需求持續偏弱的二三線及以下城市，但考慮到這些地區潛在剛需空間本身已經不大，本次政策對于地產銷售的提振仍需觀察。

下周即將公布中國1月官方PMI(周二)、美英歐央行利率決議(周四)、美國1月季調后非農就業人口(周五)

國債

經濟復蘇主導債市，國債期貨易跌難漲

春節假期期間，消費市場復蘇態勢明顯。文化和旅游部數據中心測算，今年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。春節檔電影票房為67.58億元，同比增長11.89%；觀影人次為1.29億，同比增長13.16%。國家稅務總局最新增值稅發票數據顯示，今年春節假期全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%。其中商品消費和服務消費，同比分別增長10%和13.5%。節后經濟弱修復成為債市主邏輯，此外1月票據利率持續反彈或預示1月信貸需求發力，國債期貨長期偏弱運行態勢難改。

海外方面，美國第四季度GDP初值2.9%，高于預期的2.6%，較前值3.2%有所回落。美國12月核心PCE物價指數同比錄得4.4%，符合預期，市場預計美聯儲料進一步放慢加息步伐。美債收益率整體延續震蕩態勢，截至周五收盤，10年期美債收益率3.51%，周環比上行3BP.節后重點關注下周四美聯儲議息會議。

股指

節日期間境外市場表現積極

節日期間，境外市場整體表現積極。1、從春節假期期間進外市場的漲跌表現看，美股與A50指數在春節期間均正常交易，期間美國三大指數與A50指數漲幅約3%；中概股指數漲幅較大，漲幅約7%。中國香港恒生市場自周四開市至周五收盤期間，恒生指數漲幅約3%，恒生國企與科技漲幅更大。2、節日期間以中國資產為標的的指數的上漲是對節前各類政策與節日期間國內客流、消費表現樂觀預期的延續與反映。節日期間美國公布PCE物價指數同比回落，美股表現偏強，外部不確定性的影響相對偏小。3、節后指數高開可期，后期指數走勢有望偏強，節前北上資金資金大幅買入，后期資金層面需要內部資金進一步接力北上，但指數層面整體風險相對較小。

黃金

美新年議息漸進市場樂觀待之

1、春節期間，倫敦現貨金銀漲跌不一，現貨黃金沖高回落，從國內收盤時的1926.65美元/盎司小幅上漲至1927.72美元/盎司，漲幅0.06%；現貨白銀則表現窄幅震蕩偏弱，價格從23.94美元/盎司跌至23.59美元/盎司，小幅下跌1.46%。ETF方面，全球最大的黃金SPDR ETF小幅增倉1.44噸至918.5噸。庫存方面，comex市場黃金庫存下降12.32噸至694.02噸；白銀庫存下降30.54噸至9106.08噸。資金方面，截止1月24日美CFTC數據顯示COMEX黃金總持倉增倉8109張至499927張，非商業凈多持倉增加4433張至157673張；白銀總持倉增加3060張至134922張，非商業凈多持倉下降5784張至25684張。

2、宏觀方面，無論是美四季度GDP數據還是美耐用品訂單指數均顯著好于預期，這也使得美經濟軟著陸預期在增強，但PMI數據也顯示仍未擺脫衰退擔憂。從海外股票市場表現來看，市場情緒仍偏樂觀，這也帶動了金價延續偏強走勢。另外，12月美國個人消費支出(PCE)價格指數同比增長5%，盡管仍顯著高于美聯儲2%的長期通脹目標水平，但也創下了2021年底以來的最慢增速，通脹出現加速放緩預期也使得市場對美聯儲政策轉向的樂觀預期不減，市場預計美聯儲將在新年首次議息會議上加息節奏放緩至25個基點，3月份將宣布停止加息。

3、前期筆者指出，黃金從前期底部1614美元/盎司反彈至當前價位已接近20%的幅度，也是海外關注的重要節點位置，目前金價在此盤整選擇新的方向。當前市場交易點仍在于美聯儲貨幣政策轉向，此前金價觸底節點是去年9月份，反彈是在去年11月份，也就是在美聯儲最后一次加息75個基點落地前夕；循著這條交易路線去思考，若2月份加息25個基點，3月份不再加息應該是在交易預期之內的，因此理論上本輪反彈衰竭點或許在2月份，終點或在3月份左右。節后首周，既有美聯儲議息會議，又有美國非農就業數據，將有助于觀測投資者對金價后市態度。

農產品類

玉米

美盤先跌后漲，出口轉強呼應消費轉好

1、春節長假期間，美麥先跌后漲，臨近假期結束美麥企穩反彈，因海外需求增加支持價格上漲，市場擔心重要供應和出口國烏克蘭和而俄羅斯作物供應短缺。美國農業部周度出口銷售報告表示，1月12日當周美國22/23年度小麥出口銷售凈增47.31萬噸，較之前一周顯著增加，較四周均值凈增99%，市場預估為7.5-40萬噸。1月19日當周，美國22/23年度小麥出口銷售凈增50.04萬噸，較之前一周增加6%，較四周均值增加84%，市場預估為15-50萬噸。美麥出口銷售增加，海外需求強勁支撐美麥價格走強。美玉米與美麥走勢較為相近，因美玉米出口數據強勁，且全球供應擔憂繼續推高谷物價格。但還需要注意的是，阿根廷降雨天氣緩解干旱擔憂，天氣預期轉好限制美玉米反彈幅度。

2、國內市場方面，節日期間玉米報價整體持穩，現貨購銷清淡，華北玉米收購價穩中偏弱。1月28日，遼寧錦州港玉米容重690-720，水分15，裝箱進港報價2850-2890元/噸，價格穩定。節后港口到貨車輛少，收購積極性一般。春節后，國內谷物市場繼續關注美麥、玉米等進口替代品對國內玉米市場提振性影響。整體來看，受節日期間美麥、玉米區間上移影響，節后玉米有望延續偏強表現。

油脂

油料

假期外盤指引有限，國內預計開門紅

1、春節長假期間，美豆先漲后跌，主力周累計漲幅0.2%。油粕走勢持續分化，美豆粕不斷走高，主力周累計漲幅2.09%；美豆油持續下挫，主力周累計跌幅2.05%，BMD棕櫚油先跌后漲，主力周累計漲幅0.15%。題材方面，雖然美豆出口數據表現不錯，但巴西大豆即將收割和阿根廷大豆產區迎來降雨限制了漲勢。數據顯示阿根廷大豆優良率提高4個百分點至7%，也驗證阿根廷大豆產量邊際改善的預期。氣象預報顯示，未來幾天產區將迎來進一步降雨，利于作物生長。出口和南美夾擊下，美豆脫離高位震蕩仍需時間。油脂方面，假期期間原油下滑和買粕賣油套利活躍給美豆油市場帶來壓力，馬棕油困于供需雙弱庫存去庫緩慢的壓力。可見，外盤給國內帶來的指引有限。

2、國內方面，春節期間消費復蘇表現喜人，旅游、餐飲、電影等消費數據恢復亮眼，市場對國內經濟復蘇預期增強，節后補庫需求值得期待。考慮到節前油脂備貨少蛋白粕備貨多，節后油脂補庫需求大概率高于蛋白粕，市場成交氛圍有望改善。整體來看，國際商品波動不大指引有限，國內宏觀轉暖、需求復蘇預期有望兌現，節后商品或迎來開門紅，油脂繼續沖擊區間上沿的壓力，蛋白粕穩中走高，油脂波動預計大于蛋白粕。

雞蛋

現貨價格穩中偏弱，一季度雞蛋供給對蛋價利多

春節長假期間，部分市場關業停止報價，因此假期期間，雞蛋現貨價格穩中偏弱。以黃岡地區雞蛋價格為例，1月28日，大碼褐殼蛋4.4元/斤，較1月19日降0.45元/斤。按照往年的規律，春節過后，隨著貿易商陸續恢復正常收購，節后雞蛋現貨價格將開始季節性回落行情。根據卓創樣本點統計的歷史補欄數據推算，一季度，雞蛋供給將繼續對蛋價形成利多。節日期間終端消費市場復蘇，若需求延續恢復，春節后的季節性回調或將小于歷史同期。綜上，預計短期雞蛋期貨價格或將跟隨現貨回調，但考慮基本面對蛋價的支撐，預計節后蛋價在周邊商品影響下回調幅度有限。

生豬

節日期間豬價平穩，終端消費復蘇對豬價形成支撐

受到生豬供應端的利空影響，春節前的消費旺季，豬價反季節性下跌。春節長假期間，終端消費復蘇對豬價形成利多，豬價偏強震蕩。根據中國養豬網公布的生豬價格數據，1月28日，全國外三元生豬15.74元/公斤，較1月20日漲0.2元/公斤，其中，在1月23日，豬價達到假期期間的最高點16.55元/公斤。春節期間，餐飲、旅游業逐漸恢復，市場預期節后消費恢復還將持續，豬肉的終端消費有望得到提振。春節后，持續關注下游消費恢復進度，在消費恢復的利好預期支撐下，預計豬價呈現淡季不淡的表現。

能源化工類

原油

供應減量不及預期，油價震蕩走弱

1、春節期間外盤油價小幅下降，其中WTI 3月合約收盤在79.68美元/桶，周度跌幅為2.83%；布倫特3月合約收盤在86.66美元/桶，周度跌幅為1.65%。

2、春節假期來看，地緣俄烏局勢再度緊張，1月25日美國和德國為烏克蘭提供軍備，俄方表示強烈不滿，1月26日上午烏克蘭遭遇俄羅斯大規模空襲，但油價并未表現明顯的地緣溢價。尤其是原油供應端超預期令油價承壓，其中俄羅斯波羅的海港口的石油裝載量將比12月增加50%，數據顯示，2月1日至2月10日Ust-Luga港口的烏拉爾和KEBCO原油裝載量可能從1月同期計劃的90萬噸上升至100萬噸。1月也為歐盟制裁俄羅斯成品油的最后時間點，存在的搶出口問題。1月20日，美國及盟友同意對俄羅斯成品油設置價格上限。此外，還同意對成品油制定兩種不同的上限，一種是針對通常較原油溢價的產品，例如柴油，另一種針對較原油折價的產品，比如燃料油。需要關注2月中旬以后俄羅斯原油和成品油出口的量能是否會出現收縮。

3、近期美國能源企業的石油和天然氣活躍鉆機數量穩定在771座，其中美國至1月27日當周石油鉆井總數609座，預期616座，前值613座。美國供應仍表現溫和，美國原油凈進口量減少1250萬桶，商業原油庫存增幅不及預期，汽油庫存增加，餾分油庫存下降。截止2022年1月20日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.20127億桶，比前一周增長53.3萬桶；美國商業原油庫存量4.48548億桶，為2021年6月以來最高，比前一周增長53.3萬桶；美國汽油庫存總量2.32022億桶，比前一周增長176.3萬桶；餾分油庫存量為1.1527億桶，比前一周下降50.7萬桶。原油庫存比去年同期高7.77%；比過去五年同期高3%；汽油庫存比去年同期低6.41%；比過去五年同期低8%；餾分油庫存比去年同期低7.9%，比過去五年同期低約20%。

4、宏觀方面，美聯儲官員表示很可能在2月1日將基準利率再上調25個基點，將目標區間提高到4.5-4.75%。美國前財長敦促美聯儲在下周的會議過后不要再繼續加息；美國未來經濟前景存在不確定性，未來利率仍將持續高于疫情爆發前的水平。

5、整體來看，油價缺乏明顯的驅動，因而油價呈現震蕩行情。預計節后油價及化工品種以平開或小幅低開為主。

燃料油

庫存低位，震蕩偏強

1、春節假期期間新加坡燃料油價格整體震蕩偏強運行。截至外盤1月27日，新加坡高硫380CST報405.48美元/噸，換算成人民幣約為2751元/噸，較節前上漲14.21美元，漲幅約為3.6%；新加坡高硫180CST報418.26美元/噸，換算成人民幣約為2838元/噸，較節前上漲17.43美元，漲幅約為4.3%；新加坡含硫0.5%燃料油報667.27美元/噸，換算成人民幣約為4527元/噸，較節前上漲47.83美元，漲幅約為7.7%。

2、由于符合規格的貨物供應更加緊張，西方套利流入減少，春節期間亞洲低硫燃料油市場結構和裂解價差走強。截至1月25日當周，新加坡的重質餾分油商業庫存較上周下降3%，至12周低點1960萬桶。需求端依然保持疲軟，預計到今年二季度末或今年下半年，亞洲市場才能看到整體燃料需求的大幅增長，國內需求復蘇的速度將是亞洲燃料油市場未來發展的關鍵因素。整體來看，低硫燃料油市場結構有所走強，高硫燃料油市場維持在當前水平。低硫直餾燃料油供應壓力有所減輕，而高硫燃料油市場結構繼續承壓，從一季度來看俄羅斯的出口可能繼續導致亞洲高硫燃料油市場供應壓力過大。

3、短期內FU和LU缺乏向上的明顯驅動，預計絕對價格或跟隨原油區間震蕩為主。

瀝青

關注節后開工情況

1、春節假期后國內瀝青現貨均價為3843元/噸，較節前價格基本持穩。從庫存來看，廠庫開始逐漸出貨，庫存有一定減少，社庫則持續冬儲累庫。春節假期期間，供應端變化不大，短期維持穩定局面。目前部分煉廠依然存在冬儲貨量尚未交付的情況，節前國內瀝青79家樣本企業產能利用率為27.1%，環比上漲0.5個百分點。

2、春節期間需求也基本處于停滯狀態，國內瀝青54家樣本企業廠家周度出貨量共34.3萬噸，環比減少19.4%。出貨速度放緩，煉廠除主力煉廠穩定生產、發貨外，多數煉廠停產。整體來看，今年庫存表現同比偏強，給瀝青價格起到底部支撐，國內瀝青現貨價格短期變化不大，節后來看，終端項目基本要到2月份開始陸續啟動，一季度需求端整體偏弱。

3、瀝青市場價格走勢預計維持區間震蕩為主，關注冬儲合同執行結束后的開工情況。

PTA&MEG

庫存有所累庫，成本提振不足

1. 春節期間，外盤油價小幅下降，其中WTI 3月合約收盤在79.68美元/桶，周度跌幅為2.83%；布倫特3月合約收盤在86.66美元/桶，周度跌幅為1.65%。部分石化產品也出現不同程度的波動，如PX(CFR中國)漲4.6%。石腦油(CFR日本)漲1%，異構級MX(FOB韓國)漲0.6%，

2. PTA來看，春節假期期間，國內PX裝置無開停車變動，部分裝置負荷提升，目前大陸PX負荷在75.9%，較1月13日提升4.2%。PTA裝置方面，虹港2#240萬噸，逸盛新材料1#330萬噸，寧波逸盛3#200萬噸裝置重啟，產能利用率為78.82%，較1月16日提升16.13%。月底聚酯檢修裝置將陸續開啟，關注終端企業開工情況，以及實際需求恢復進度，預計節后PTA價格小幅震蕩為主。

3. MEG來看，春節期間裝置停車方面，寧波一套80萬噸/年的MEG裝置于1月25日因故臨時停車，近日已經重啟中，關注后期負荷提升進度，該裝置此前負荷運行在7-8成。江蘇一套100萬噸/年的MEG裝置近日因故短停，目前裝置恢復中，該裝置此前負荷運行在6成偏上；旗下另一套100萬噸裝置原計劃農歷春節后開車，目前計劃可能暫推后。江蘇另一套90萬噸/年的MEG裝置近期停車小修，預計時間在半個月左右。1月28日華東主港地區MEG港口庫存約110.1萬噸附近，環比1月16日增加18萬噸，增幅19.54%。MEG成本端支撐力度不足，港口庫存累積增加，預計節后價格小幅震蕩為主。

橡膠

供應壓力緩解，需求存修復預期

1. 春節假期期間外盤天膠小幅上漲。截止1月27日收盤，新加坡TSR20主力合約03上漲3.5美分/公斤至148.9美分/公斤，漲幅2.4%，外盤小幅上漲對國內市場開盤存在小幅利好。原料方面，泰國膠水價格上漲3.3泰銖/公斤至50.3泰銖/公斤，杯膠價格上漲1.05泰銖/公斤至40.2泰銖/公斤。

2. 供應端，一季度東南亞主產區天膠產量將出現明顯季節性下滑，未來原料產出縮量。節后短期無集中到港預期，國內進口壓力有所減小，但仍高于去年同期水平，港口庫存累庫壓力緩和。春節假期后未來兩周，東南亞天然橡膠主產區整體降雨量較上一周期小幅減少，對割膠工作影響減弱。根據泰國海關最新公布的數據顯示，泰國2022年12月份天然膠出口量為37.28萬噸(含乳膠及混合膠)，環比減少4.62萬噸，跌幅11.03%，同比減少11.29%。2022年泰國天然橡膠總出口量478.82萬噸，同比增加6.55%。2022年12月份，中國進口天然橡膠(包含乳膠、混合膠)共計66.50萬噸，環比上漲7.94%，同比上漲30.64%。2022年1-12月份，中國進口天然橡膠(包含乳膠、混合膠)共計606.05萬噸，同比去年同期增加12.78%。

3. 需求端，節后各輪胎企業按計劃復工復產，下游輪胎廠商復工狀態較為積極，開工水平有望在元宵節前得到恢復。下游目前成品庫存依舊處于高位，廠商以去庫為主，采購原料意愿較弱。但長期來看，年后經濟活動陸續恢復，對終端需求有預期提振作用。東營、濰坊地區輪胎企業正月初六(1月27日)復工較為集中，并陸續安排發貨。隆眾數據統計，截止2023年1月26日，中國半鋼輪胎樣本企業產能利用率為3.16%，較春節前下跌16.96個百分點，中國全鋼輪胎樣本企業產能利用率8.60%，較春節前下跌18.12個百分點。

4. 整體上，節后短期供應壓力緩解，需求逐步調整恢復中，預計價格在外盤影響下小幅走高后震蕩上行。

純堿

現貨市場平穩向好，期貨盤面延續強勢

1、價格：春節假期期間純堿現貨市場穩定運行，截至1月28日華北地區重堿送到價2900元/噸，華東、華中地區重堿送到價2850元/噸，均較節前最后一個工作日維持穩定。

2、生產：春節假期期間純堿行業生產水平高位運行，截至1月28日行業開工率91.05%，環比節前提升0.65個百分點；純堿周度產量60.84萬噸，環比節前增加0.44萬噸，增幅0.73%。

3、庫存：春節期間物流緩慢，純堿企業進入季節性累庫通道，截至1月28日國內純堿廠家庫存總量34.60萬噸，環比節前增加10.48萬噸，增幅43.45%。即便如此，當前純堿企業庫存絕對水平依舊處于近幾年低位，貨源偏緊現象也依舊存在，這是支撐純堿期、現價格堅挺的主要驅動因素。

4、需求：假期前輕堿下游停工放假，重堿下游需求運行穩定，浮法玻璃產線暫無調整，且均已在物流停運前進行原料備貨。節后，隨著物流逐步恢復及下游停車企業陸續開工，純堿剛需水平有望恢復。后期需關注中下游備貨節奏，及下游行業產線變化情況。

5、出口：2022年中國純堿出口數量依舊保持高水平。12月純堿出口量19.01萬噸，2022年全年我國純堿出口量205.60萬噸，同比增加129.75萬噸，增幅171%。

6、綜述：整體來看，春節期間純堿市場平穩運行，行業高開工、低庫存、穩需求格局不變，局部貨源偏緊現象仍存。臨近月底，部分地區及企業現貨報價存在上調可能，受此提振，節后開盤純堿期貨盤面或將延續節前強勢狀態，但需警惕持倉及資金變化風險。

尿素

需求復蘇預期加強，市場偏強運行

1、現貨價格：春節假期期間尿素價格表現堅挺，截止1月28日，山東臨沂地區尿素參考價格2780~2790元/噸，較節前最后一個工作日上調45元/噸左右；河南商丘地區尿素價格2770元/噸，較節前最后一個工作日維持穩定。主流地區尿素價格的上揚主要由于春節假期后半部分局部農業市場走貨增加所致。

2、生產：目前西南氣頭企業已基本滿負荷生產，行業日產增量明顯，目前尿素日產量已提升至15.64萬噸，較節前最后一個工作日提升0.56萬噸，供應端壓力邊際提升。

3、需求：節后尿素工業需求和農業需求均陸續恢復，尿素工廠新單成交和出貨情況有所好轉。復合肥行業規模企業初七、初八逐步提升負荷，部分企業計劃初十以后復產，后期尿素工業剛需將有所提升。農業需求隨著市場人士陸續返崗，后期市場活躍度有望恢復。但值得注意的是，部分肥企前期訂單執行已基本接近尾聲，節后雖有返青肥支撐，但目前距離春耕實際用肥尚有時日，故需警惕農業需求啟動晚、跟進乏力、階段性采購持續時間有限等風險。

4、國際市場：中國春節假期期間國際尿素市場繼續下挫，歐洲部分地區價格較節前下調30~60美元/噸，報價已下調至420美元/噸CFR以下，主流地區FOB價格已下滑至400美元/噸及以下。國際市場價格的持續下調主要受全球天然氣價格大幅下跌所致，歐洲天然氣價格跌一度至16美元/百萬英熱單位。除此之外，印度國際尿素招標也一再缺席，進一步壓制國際尿素市場心態。

5、綜述：整體來看，當前尿素市場供應高位，但市場氛圍因經銷商備肥及下游工業廠家補貨量增多而受到積極提振，后期隨著返青肥、春耕備肥等活動逐步展開，尿素市場價格仍有上移驅動，期貨盤面再加以經濟復蘇等預期，中樞上移驅動較強，但需警惕國際市場拖累以及國內需求跟進不及預期等風險。

有色金屬類

銅

節中外盤波動降低靜待強預期落地

1、春節期間，銅價維持高位震蕩偏強走勢，周五晚間倫銅出現震蕩下行收于9270美元/噸，節日期間跌幅0.74%。庫存方面，LME庫存春節期間下降6050噸至73975噸，庫存持續去化成為支撐價格的有力因素；升貼水方面，0-3月調期費維系在貼水20美元/噸左右。

2、宏觀方面，美國商務部公布數據顯示，去年四季度美國GDP環比折年增速為2.9%，高于市場預期的2.6%，但低于三季度的3.2%。另外，12月美國非國防飛機訂單的大幅增長，推動美國耐用品訂單反彈，環比初值達到5.6%，遠超市場預期2.5%。數據顯著好于預期，意味著美國經濟軟著陸預期增強，這也使得市場情緒偏樂觀。但1月份美國Markit制造業、服務業以及綜合PMI初值分別為46.8、46.6及46.6，高于去年的12月份，但仍處于萎縮區間，美經濟滑入衰退的擔憂不減。匯率方面，美元指數持續走弱，春節期間再度走低至101.5，另外美元兌離岸人民幣下跌0.7%，美元兌歐元下跌0.3%，美元兌澳元的匯率下跌幅度則達到2.0%，如果把澳元看成商品貨幣，說明市場對基礎原材料價格仍比較看好。

3、春節期間，LME震蕩走勢表明美聯儲議息放緩的利多已基本反饋在價格中，但投資者對中國新年度經濟快速修復抱有較高預期，也因此銅價震蕩整理而不落。因此投資者節后重心應放在國內基本面方面，一是節前受疫情影響國內庫存累庫略超往年，節后累庫幅度及時間跨度將成為關注重點；二是下游加工企業及終端復工情況，也就是始于年初的強預期行情能否實現是節后行情能否進一步走高的關鍵。

鋁

累庫略超預期基本面支撐乏力

1、節前鋁價逐漸收復前期跌幅止跌反彈，春節期間LME震蕩偏強，最低至2593美元/噸，最高至2664美元/噸，振幅達2.74%，27日LME收于2627.5美元/噸，漲幅達1.45%，整體維持平穩運行態勢。長假期間LME大幅累庫3.83萬噸至41.94萬噸，創十月以來庫存新高位。

2、消息端，宏觀以利多情緒為主。聯合國25日報告中預測2023年國內消費需求穩步提升，經濟增長有望達到4.8%，將帶動區域經濟增長；美國公布2022年四季度GDP 增速超預期，外界關于“軟著陸”重提信心。

3、基本面上，供給端壓力將大幅下滑，主要源自貴州為主的西南地區受電力緊張影響，存在90萬噸減產規模。進入傳統消費淡季周期，終端消費表現疲軟，下游訂單及開工水平持續回落，下游多板塊已提前兩周放假。疊加今年春節假期偏早，與年底企業結算時間重合，市場出貨多消化少。因鋁錠社庫出現大幅累庫，節后有望從節前的69萬噸增至90萬噸，2月需求邊際改善或繼續推遲。從整體來看短期內仍將延續供需雙弱、供大于求的格局。

4、綜上，宏觀情緒轉暖，基本面支撐乏力。春節期間外盤波動低于預期，且有由強轉弱的態勢出現。預計節后內盤受影響整體程度較低，滬鋁存在高空跳開隨即回調的可能。節內外盤庫存出現較大增幅，需關注國內庫存情況。

鋅

LME庫存難壘外強內弱延續

1、截止本周五，LME鋅春節期間上漲0.75%至3448美元/噸，持倉減少6832手至21萬手，LME鋅錠庫存春節期間減少975噸至17675噸，LME鋅錠維持去庫。春節期間，美國陸續公布12月經濟數據，整體好于市場預期，且美國1月一年期通脹率預期錄得3.9%，為2021年4月以來新低，美國經濟軟著加息放緩的預期開始增強。

2、國內方面，12月國內鋅精礦進口41.5萬噸，同比增加72.8%，環比減少7.6%，進口量處于歷史偏高水平，導致12月進口礦大幅流入的根本原因在于前期進口礦利潤較高，煉廠冬儲集中備貨導致。12月國內鋅錠進口7932噸，環環比減少31.8%，同比減少23.2%，減少主因為12月鋅錠進口窗口關閉導致。

3、節后預計SHFE鋅小幅高開，但周五海外金屬整體高位回落，需警惕鋅價高開低走。基本面層面，國內鋅礦供應充足，煉廠利潤豐厚，大中型煉廠春節期間保持較高開工，后續關注春節期間累庫幅度。海外目前暫未有煉廠計劃復產，海外供應保持低位，需求雖有滑落，但仍具韌性，LME鋅錠庫存短期難以見到上行拐點，預計外強內弱格局可持續。

錫

弱現實格局延續警惕高開低走

1、截止本周五，LME錫春節期間上漲3.52%至30740元/噸，持倉減少1201手至13953手，LME錫錠庫存春節期間累庫125噸至3055噸。春節期間，美國陸續公布12月經濟數據，整體好于市場預期，且美國1月一年期通脹率預期錄得3.9%，為2021年4月以來新低，美國經濟軟著加息放緩的預期開始增強。

國內方面，12月國內錫精礦進口21359噸，同比增加60.3%，環比減少19.56%。12月國內錫錠進口3449噸，環比減少35.27%，錫錠出口1115噸，環比增加10.95%。

2、2022年國內錫礦進口總量為24.3758萬噸，同比增加32.26%，其中緬甸進口占比76.8%，進口總量18.7262%，同比增加27.24%。其他增量則來自于剛果金及澳大利亞，其中剛果金進口總量為2.365萬噸，同比增加87.87%，澳大利亞進口總量為1.1478萬噸，同比增加33.67%。

3、2022年國內錫錠進口總量為3.11萬噸，同比增加535%。錫錠出口總量為1.07萬噸，同比減少25.06%。其中2022年印尼錫錠進口占比高達78%，進口總量為2.4308萬噸，同比增加600%，馬來西亞進口總量0.37萬噸，同比增加521%。

4、節后預計SHFE錫錠小幅高開，但考慮到節前錫價尾盤拉升過強加之周五LME錫錠大幅回落，需謹慎錫價高開低走。基本面看，隨著錫價持續走高至23萬以上，國內外錫礦生產利潤修復，短期炒作錫礦供應的預期告一段落。煉廠雖然錫礦加工費處于較低水平，但考慮到原料庫存成本位置較低，預計煉廠生產利潤較好，且春節期間煉廠減產量低于往年，節后關注春節期間累庫情況。需求方面，錫弱現實，強預期的格局未變，后續主要關注在市場充分定價3C電子消費見底的情況下，現實端能否真的兌現。

鎳

庫存持續去化支撐價格高位

1、春節期間鎳價小幅收跌，LME鎳庫存持續去庫。LME鎳節前收于29300美元/噸，春節期間倫鎳下跌約0.99%，最高漲至29770美元/噸，振幅7.09%，LME0-3月調期費保持貼水；LME鎳庫存減少2214噸至49542噸。春節期間，海外宏觀利好，外盤有色板塊在春節期間高位震蕩。

2、弱現實預期轉變，等待市場驗證。國內宏觀情緒偏暖，市場普遍預期國內經濟將快速啟動。節前，基本面上供需雙弱，市場博弈情緒和預期。從供給端來看，純鎳供給仍然偏緊，青山新項目提振市場情緒，鎳豆進口窗口已經打開；從需求端來看，不銹鋼持續累庫，市場交易不活躍，而純鎳重融制備硫酸鎳不具備經濟性，需求整體偏弱。節后，期待供應端改善，下游需求回暖。從供給端來看，由于目前一級鎳品相對產業鏈上其他產品仍然有高溢價，或有青山及其他企業增產或轉產的推進，從生產端增添新的增長點。因此，國內一級鎳品供應有望從生產和進口兩方面得到緩解。從需求端來看，需要重點關注節前的預期是否落地以及落地進展情況。不銹鋼產業上，隨著地產政策提振，市場預期下游不銹鋼企業恢復有序生產并開啟補庫，地產市場對不銹鋼的需求預期逐漸恢復；新能源產業上，硫酸鎳過剩問題是否好轉有待驗證，國內現已有多地政府宣布購置新能源車享受不同程度的補貼政策以促進新能源車的消費，對新能源汽車銷售有一定的利好，但力度預計不會太大。

3、消息面，LME鎳正在研究鎳生鐵合約的潛力，確保定價和交易滿足市場需求，并希望重開亞洲時段鎳交易，增強合約流動性；俄羅斯最大鎳生產商Nornickel 2022年第4季度鎳產量為59735噸，預計2023年鎳產量為20.4萬-21.4萬噸。

4、 2023年度，我們預期原生鎳仍將處于過剩階段，但過剩將由鎳生鐵逐漸向一級鎳品過渡，由此推測價格逐漸向產業鏈回歸，重心有望下移。然而，從節前和春節期間LME價格表現，結合歷史性低庫存和其不斷去化的現狀來看，擠倉風險仍無法有效排除，短期內仍為多頭的有力支撐。節后，應關注地產行業景氣恢復程度，不銹鋼庫存變動，以及新能源汽車銷售情況等，以驗證強預期落地情況。短期多空博弈預期和現實的情況仍將維系，一季度較難證偽或跟隨有色整體漲跌，但中長期來看若一級鎳品累庫走向現實則鎳期貨價格或將從高位快速回落。

硅

節內大穩小動硅價止跌企穩

1、節前工業硅延續弱勢行情，主力2308回歸17720元/噸，百川現貨綜合價格17615元/噸。基本面上，隨著主產區新疆管制逐漸放開，整體供給水平穩步上行仍未恢復至前期高位；四川地區產量修復，但整體出貨不佳；云南存在計劃停爐檢修，供應繼續收縮，其他地區貴州、福建及湖南等地均有停爐。工業硅企業計劃增產完全兌現難度較高、后續供給增量趨于平緩。

2、下游消費來看，有機硅難見起色，多晶硅供需失衡。有機硅單體廠仍有成本倒掛、降庫壓力，節前幾無顯著補庫情況，節后山東金嶺、恒星化學等企業開機或帶來產量新增幅；晶硅產能處于爬坡期，硅料月內產量有望創9萬噸新高位。近期硅料企業有意洽談新單，1月光伏長單表現不佳，新簽難度較高。國內工業硅庫存水位高位提升，三大港口庫存較為平穩，主要增幅還是源自廠庫消化存在壓力。

3、目前在需求乏力的拖累之下，硅價降至成本線附近后存在一定支撐。本輪跌勢基本結束，預計近期硅價將止跌持穩運行。節內市場基本大穩小動，對節后開盤幾無影響，后續不排除硅廠延續讓利降庫操作。

礦鋼焦煤類

鋼材

庫存壓力低往年，節后鋼價或延續震蕩偏強走勢

2023年春節前在疫情防控優化政策出臺、經濟刺激政策密集發布的情況下，市場對于2023年經濟復蘇逐步形成共識，市場預期轉向樂觀，鋼材價格整體也呈現出震蕩上漲的局面。1月20日螺紋2305和熱卷2305合約分別收盤于4179元/噸和4201元/噸，較2022年末分別上漲74元/噸和58元/噸，漲幅分別為1.8%和1.4%。

去年下半年以來鋼鐵行業持續處于低利潤局面，導致鋼廠生產積極性不高，產量持續低位運行。春節期間螺紋周產量降至227.23萬噸，環比減少2.72萬噸，農歷同比減少28.37萬噸，為連續第七周下降，創2015年有統計以來單周產量新低。春節期間螺紋社庫累積102.4萬噸至673.53萬噸，農歷同比減少27.59萬噸；廠庫累積92.07萬噸至287.85萬噸，農歷同比減少31.25萬噸；螺紋總庫存累積194.47萬噸至961.38萬噸，農歷同比減少58.84萬噸。今年春節期間無論是累庫量還是庫存的絕對值，均處于近幾年同期的最低水平。華東地區沙鋼公布2023年2月份建材銷售計劃折扣情況：螺紋1折(上期3折)，盤螺4折(上期10折)。或顯示主導鋼廠在當前低利潤局面的，增產意愿不足，鋼廠挺價信心普遍較強，將在一定程度上提升市場預期。

春節期間各地現貨市場以休市為主，節后第一天恢復營業的商家報價以小幅上漲為主，唐山地區遷安普方坯價格上漲40元/噸至4870元/噸，杭州市場中天螺紋報價上漲30元/噸至4180元/噸，上海市場沙鋼熱卷價格上漲30元/噸至4280元/噸。鋼廠價格方面，節日期間馬鋼、馬長江、南鋼、永鋒、山鋼、濟源等鋼廠對出廠價格上調20-50元/噸。多數工地開工預計要到元宵節過后，現貨市場成交恢復仍有一個較長的過程。

對于期貨盤面來看，由于目前的低產量、低庫存，以及宏觀政策持續寬松，提升了市場預期，預計節后鋼材盤面價格或延續震蕩偏強走勢。但值得注意的是，前期期貨盤面價格漲幅明顯大于現貨，目前無論是螺紋還是熱卷均處于低基差局面，市場對于節后累庫較低以及需求恢復的預期已經打比較足。而今年北方地區沒有限產，鋼廠產量或將逐步恢復。貿易商手中冬儲資源也有一定的利潤空間，需警惕一旦市場有利空出現，貿易商集中套現帶來的價格回落風險。

鐵礦石

港口庫存增加鋼廠庫存下降，節后礦價或高位整理

2023年春節假期間鐵礦石現貨市場運行平穩，外盤表現小幅上漲。截止1月27日，62%普氏鐵礦石價格指數較節前上漲0.75美元至127.4美元，漲幅為0.6%，1月均價122.66美元。新加坡鐵礦FE指數126.6美元，漲幅0.52%。

假期期間，海外四大礦山陸續公布四季度季報，力拓四季度皮爾巴拉鐵礦石產量為8950萬噸，環比增加6%，同比增加6%。發運量為8730萬噸，環比增加5%，同比增加4%。2023年皮爾巴拉鐵礦石產量目標為3.2-3.35億噸。必和必拓2022年四季度鐵礦石總產量7429萬噸，環比增加3.6%。2023年鐵礦石產量目標維持在為2.78-2.9億噸。FMG四季度鐵礦石產量達5000萬噸，環比增加4%，同比增加2%。發運量達4940萬噸，環比增加4%，同比增加4%。發運目標指導量仍為1.87-1.92億噸。

截至1月28日，Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量226.57萬噸，環比增加2.83萬噸，同比增加7.22萬噸；全國45個港口進口鐵礦庫存為13725.83萬噸，環比增524.11萬噸；日均疏港量250.83萬噸降73.73萬噸。全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9228.29萬噸，環比減少1143.85萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為278.23萬噸，環比增加3.30萬噸，庫存消費比33.17，環比減少4.56天。

從基本面供需來看，進入一季度，鐵礦石發運端受到天氣影響出現季節性回落，節后的到港量存在一定壓力，海外供應出現邊際減量。需求端來看，假期期間多數鋼廠基本維持正常生產，以消耗現有庫存為主，節后的鋼廠現貨補庫對現貨成交價格有所支撐。復產和補庫需求下，鐵礦維持階段性去庫。但是當前鋼廠利潤情況并不樂觀，需求端強預期的兌現仍需要觀察，節前發改委連續發文加強對鐵礦石價格監管，政策調控壓力加大。預計春節后鐵礦石價格呈現高位整理走勢。

煤焦

節后煤焦下游庫存普遍較低，預計煤焦價格呈現震蕩走勢

焦炭方面，春節期間國內焦炭市場暫穩運行。焦企庫存有所累積，區域內開工暫穩，部分焦企存在不同程度限產；對于原料端煉焦煤的采購暫緩，基本以消耗前期冬儲庫存為主；下游鋼廠接貨積極性一般，對于后期市場觀望情緒明顯。鋼廠開工暫穩，多保持正常采購節奏，天津、邢臺、石家莊個別鋼廠第三輪提出對焦炭采購價格下調。焦鋼博弈繼續。據Mysteel數據，節后全樣本獨立焦化廠焦炭庫存89.3萬噸，環比上升24.9萬噸；鋼廠焦炭庫存639.8萬噸，環比下降40.3萬噸；港口焦炭庫存220.8萬噸，環比下降4.1萬噸；焦炭總庫存1000.5萬噸，環比下降13.7萬噸。預計節后焦炭價格呈現區間整理走勢。

焦煤方面，春節期間國內煉焦煤市場暫穩運行。產地多數煤礦停產放假，焦煤市場供應減少，同時下游采購積極性減少，中間貿易商多休市離場，市場成交較為平淡，加之部分下游企業因廠內焦煤庫存相對較低，后期仍有補庫需求，焦煤市場呈現供需雙弱局面。據Mysteel數據，節后洗煤廠焦煤庫存289.9萬噸，環比持平；全樣本焦化廠焦煤庫存1069.7萬噸，環比下降185.8萬噸；鋼廠焦化廠焦煤庫存889.1萬噸，環比下降30.2萬噸；港口焦煤庫存371.8萬噸，環比上升4萬噸；焦煤總庫存2801.8萬噸，環比下降208.5萬噸。蒙煤方面，春節期間口岸閉關3天，初四恢復日通關車輛數后，口岸日通關車輛維持700車左右，口岸閉關時間比往年相對較短，部分貿易商仍未進入工作狀態，貿易商拉運積極性較低，通關車輛數稍顯欠佳，后期或有增加預期。澳煤方面，預計第一批澳大利亞煤炭將于2月下旬抵達。短期來看恢復澳煤進口對國內焦煤市場影響有限，但長期來看澳煤進口的增加已經確定。預計節后焦煤價格以震蕩整理為主。

軟商品類

白糖

原糖強勁上行

截止27日ICE原糖期貨3月合約價格收于21.03美分/磅，漲幅5.93%，上漲1.18美分/磅。

假期前原糖方面兩個問題懸而未決，一是印度能否新增出口額度，二是巴西能源政策。

印度方面該國最大的糖生產區馬邦產量低于預期，該邦產量占印度糖產量的1/3.當地官員表示最新產量預估1280萬噸，比之前的預估調減了100萬噸。印度目前批準了第一批600萬噸的出口額度，基本使用殆盡。關于新增出口額度問題，印度食品部長表示，將在下個月評估國內產量與需求后做出決定。

巴西方面，1月前三周出口糖122.97萬噸，日均出口量為81980.76噸，較上年1月的日均出口量64263.32噸增加27.57%。巴西國家石油公司宣布，從25日起將向經銷商銷售的汽油價格上調7.5%。汽油價格上調利于市場情緒回升，本榨季巴西壓榨趨于尾聲，能源政策對于4月后巴西新榨季的影響值得后期關注，目前看，利于甘蔗向乙醇轉化。

國內春節假期期間，出行人數，旅游市場消費數據均有較好表現，利于節后食糖市場情緒回暖。節后盤面資金回流，預計先補漲假期外盤漲幅，后期圍繞國內估產、進口等因素展開交易。

棉花

美棉出口數據表現強勁，市場未來預期持續好轉

春節假期期間，美國陸地棉出口數據表現較好，ICE美棉主力合約價格震蕩上行。截至1月27日周五收盤，ICE美棉主力合約當周上漲0.22美分/磅，漲幅為0.25%，報收87美分/磅。

美國陸地棉出口數據連續兩周環比上漲，1月20日上周五晚間，美國農業部公布美國陸地棉出口周報，截至1月12日，美國陸地棉當周凈出口4.75萬噸，創下去年9月以來最高值，周環比上漲3.1萬噸，漲幅為188%，美棉出口強勁帶動美棉價格大幅上漲4.07%。截至1月19日，美國陸地棉當周凈出口4.85萬噸，環比小幅上漲，中國進口訂單凈簽約量持續上漲，中國進口美棉消費預期增強，對美棉價格形成一定支撐。

據巴西國家商品供應公司(Conab)，截止到1月21日，巴西棉花播種進度為54.3%，環比上周上漲18.1個百分點，較去年同期下降8.6個百分點，巴西棉花播種進度稍慢與去年，預計本年度巴西氣候較為適宜棉花生長，巴西棉花產量同比增加。

國內市場方面，節后首日，中國棉花價格指數報收15540元/噸，環比節前上漲54元/噸，春節假期期間，國內消費端整體表現較好，各地紡織服裝市場消費肉眼可見的有所好轉，中國進口美國陸地棉凈簽約量持續增加，春節假期結束，企業陸續開始復工復產，市場對于未來預期較為樂觀，預計節后鄭棉價格將迎來開門紅。

標簽： 同比增加 個百分點 環比增加