招股書失效后，多點DMALL立即更新招股書，繼續港股IPO征程。

但是，在2023年初這個關鍵的切換期，多點DMALL陷入了業績尷尬之中，GMV、收入增長停滯，虧損擴大，自己頗為得意的關鍵指標“凈收益留存率”，也在不斷下滑。

【資料圖】

這種頹勢，更是放大了多點DMALL長期以來的增長難、獨立難、盈利難等三重困境。

舊瓶裝新酒的物美科技上市難，真正擔起科技厚望的多點DMALL，能否成為張文中王者歸來的最大看點？

01 難增長

6月23日晚間，多點DMALL再度披露IPO招股書，繼續沖擊港交所主板上市。

當你打開多點APP，平臺會自動定位到最近的線下商超，你可以直接在線購買這些門店的商品，預約時間送達。

不過，這款APP只是公司龐大業務的冰山一角，數字化的一個展現樣本。多點DMALL的核心，還是2B業務，為本地零售業提供SaaS解決方案，對傳統的線下零售進行數字化賦能。

通俗來講，多點DMALL旗下三大業務板塊：零售服務，包括產品采購流程管理、供應鏈管理、存貨管理、倉庫管理、產品管理等；電商管理，主要為O2O平臺服務和物流服務；以及與之相關的營銷廣告服務。

在這個“潤物細無聲”的市場，多點DMALL已經成為頭部玩家之一。按商品交易總額計，公司已經成為亞洲最大的零售云解決方案服務商。

此前幾年，多點DMALL的各項運營數據，均呈現穩步增長的趨勢。2019年到2022年，公司客戶總數從69家增長至569家；同期，通過公司系統處理的GMV分別為58.4億元、116.2億元、144.1億元。

等到了2023年一季度，增長戛然而止。雖然客戶數量從206家提升到380家，但處理的GMV僅為41.5億元，只增加了0.1億元。

最新披露的IPO招股書，多點DMALL引入“凈收益留存率”來體現客戶忠誠水平和為產品付費的意愿。2020年-2022年及2023年一季度，這一指標分別為165%、208%、140%及125%，下滑較為明顯。

最近3年，多點DMALL收入分別為4.87億元、10.45億元、15.01億元，年均復合增長率超過75%。這種高速增長，同樣未能延續到2023年，一季度，公司收入3.90億元，同比增長僅為1.5%。

遭遇增長瓶頸的根本原因是什么？這還得從多點DMALL的起源，及其與物美系的關系說起。

02 難獨立

1994年，系統學博士后張文中從美國回到北京創業，推出擁有自主知識產權的管理及收銀系統，助推了中國零售業從傳統雜貨店向現代超市的升級。

為了推廣自己的系統，張博士在北京開出了第一家物美超市。沒想到，物美的生意好得一塌糊涂，陰差陽錯地成了核心業務。經過多年發展，物美超市在華北、特別是北京市場，以先發優勢逐漸確立領導地位。

然而，天有不測風云，2006年張文中身陷囹圄，2008年被判有期徒刑18年。這一轉折，極大地影響了物美的發展進程。

2013年，張文中重獲自由，物美系王者歸來，接連參與重慶百貨混改、穩固新華百貨控制權、收購麥德龍中國和百安居等。并用當年從港股退市的物美商業打包麥德龍中國，組成新的物美科技，重新赴港上市。

另一邊，張博士以自己的專業優勢，2015年創立以本地零售SaaS系統為主營業務的多點DMALL，交給自己的外甥張峰和女兒張康融管理。

畢竟，物美系商業版圖再龐大，傳統零售的想象空間仍然很小；如果可以用物美的零售業務滋養出多點的系統業務，那才是掌握了未來。

不過，多點DMALL并未能獨立發展，而是對物美系的依賴程度越來越深。張文中旗下的物美集團、麥德龍中國、新華百貨、重慶百貨、百安居等實體，給公司輸送了絕大部分業務。以至于，最近幾年，獨立客戶在多點DMALL收入中的占比從2020年的31.9%下降至2023年Q1的15.0%。

并非多點DMALL不想開辟第三方業務，而是因為，物美和多點的關系，一定程度上制約了大型零售商們對多點DMALL的接受度。

所以，多點DMALL的獨立大客戶，大多是與物美不存在直接競爭的南方商超，中百集團、步步高以及廣東的7-11等。

2021年，多點DMALL開始與鍋圈食匯合作。這其實也是因為物美投資了鍋圈，鍋圈便在物美超市中設立店中店，也順勢引入了多點DMALL的系統。

近幾年，多點DMALL密集外拓，到香港、澳門、柬埔寨、新加坡等地開展業務，其實也是無法獨立發展之下不得不作出的選擇。

03 難盈利

在2022年之前，多點DMALL的規模增長相當可觀，但巨額虧損一直未有實質性的扭轉。2019年-2022年，公司凈利潤分別為-8.30億元、-10.90億元、-18.25億元、-8.41億元。

2023年一季度，收入增長停滯，虧損反而從上年的2.47億元擴大至3.42億元。4年加一個季度，累計虧損了49.28億元。

公司旗下三大業務板塊，零售服務、電商服務、營銷廣告服務，前兩項以傭金為主要收入來源，后一項就是收廣告費。前幾年，公司在業務推廣期，存在負毛利率的現象；近年毛利率一直穩步提升，2019年-2022年及2023年Q1，從-47.6%翻盤至46.0%。

虧損的主要問題，出在費用上。去年，公司收入15億，其中3個多億是物流成本，再加上兩個多億的人力成本，基本就斷絕了盈利的可能性。

此前，多點DMALL在一級市場向IDG、興業銀行、騰訊等機構融資超過7億美元。這50億元左右的子彈，打到現在，所剩不多，所以公司才急著上市融資，哪怕當下正處于業務發展和業績表現的尷尬期。

關鍵在于，在當下的競爭環境下，多點DMALL很難繼續通過提高抽傭率和廣告費來獲得盈利。作為系統供應商，公司不僅要面臨行業內的競爭，還要應對來自互聯網巨頭的降維打擊。

近年，電商、外賣、本地生活等領域紛紛進入發展瓶頸期，美團、京東、阿里巴巴等互聯網平臺都將即時零售作為重點業務拓展方向。

京東APP，可以直接就近買沃爾瑪的商品；很多線下商店直接通過美團就實現了線上銷售。線下商業通過與多點DMALL合作開辟線上渠道的空間，越來越小。

第三方業務難以突破，零售業整體式微，互聯網巨頭們向下擠壓，多點DMALL，困在三重門中。

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