奶茶店的錢被誰賺走了？

市場通行的“微笑曲線”法則，在新茶飲行業似乎行不通了。

(資料圖)

各大新茶飲品牌，披著光鮮的外衣，在市場的最前端，拼得刺刀見紅。一年到頭，還賺不了幾個錢，行業第一股奈雪的茶甚至還持續巨虧。

倒是躲在它們身后的原料供應商們，在看不見硝煙的后方，悶聲發財。最近，這些新茶飲行業的“賣水人”，更是密集沖擊資本市場謀求上市。

這讓喜茶、蜜雪冰城們，情何以堪。

01 鮮活飲品業績驟降

中國臺灣是“珍珠奶茶”的發源地。據傳，早在1987年，臺灣老牌連鎖茶餐廳“春水堂”的一名店員，無意中調制出了一杯珍珠奶茶。這種深受年輕人喜歡的飲品，從臺灣傳到內地，逐漸火遍全中國。

1961年出生的臺灣人黃國晃，本與奶茶行業沒有太大的交集。早年間，他開過雜貨鋪、當過高中語文老師、食品銷售員，最后一份職業，是證券公司總務。因看透了證券行業的繁榮和寂寥，他果斷抽身，投入到實業創業中。在臺灣創立鮮活實業，研發各種蒟蒻衍生食材。

上世紀90年代，黃國晃、林麗玲夫婦，看到了內地經濟強大的發展活力，來到江蘇昆山投資興業。成立鮮活有限（鮮活飲品的前身），成為奶茶行業供應鏈企業。

經過20多年的發展，鮮活飲品趕上了中國新式茶飲爆發式增長的浪潮，快速長大。日前，公司向深交所主板遞交招股書，沖擊上市。

鮮活飲品定位于新茶飲綜合解決方案的原料提供商，主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產品的研發、生產和銷售。

蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo都可、古茗、滬上阿姨、7分甜、樂樂茶等主要新茶飲品牌，都是鮮活飲品的客戶。公司在招股書中披露，截至2023年2月15日，其產品在連鎖門店200家以上的新茶飲品牌的滲透率為64.46%。

公司的客戶較為集中，特別是2022年，前五大客戶貢獻的收入高達51.27%。2021年和2022年，蜜雪冰城旗下上島供應鏈，均為公司第一大客戶，占比分別為15.66%和28.68%。

2020年-2022年，鮮活食品的營業收入分別為8.12億元、10.64億元和9.30億元，歸母凈利潤分別為1.80億元、1.89億元和1.06億元。公司盈利能力大幅下滑，各期毛利率分別為42.31%、33.64%和25.05%。對此公司解釋稱，主要是受外部環境影響，公司階段性生產停工、物流供銷受阻，部分客戶停業和終端消費下滑，以及公司口感顆粒類產品銷售價格下降所致。

本次首發上市，公司擬募集資金4.50億元，投入到天津、肇慶生產基地項目，以及補充流動資金。

02 “賣水人”扎堆上市

據中國連鎖經營協會數據，截至2022年末，中國在業新茶飲門店數已達48.6萬家，連鎖化率55.2%。

2021年，中國新茶飲市場收入規模首次突破千億，預計2023年達到1450萬元。據機構預測，2030年，規模有望實現3510億元。

高增長的預期驅動之下，各大新茶飲品牌，在全國各地跑馬圈地，已造成了行業的嚴重內卷。

但是，鮮活飲品等新茶飲供應鏈企業，盡享“奶茶自由”的紅利。這些新茶飲行業的“賣水人”扎堆沖擊上市，爭相實現資本化。

做植脂末的佳禾食品、生產各類復合調味料、飲品甜點配料的寶立食品（603170.SH），已在2021年和2022年先后上市；做牛皮紙袋的南王科技、為喜茶、蜜雪冰城等提供紙杯、吸管的恒馨生活，正在排隊；抱著蜜雪冰城、星巴克和瑞幸大腿的德馨食品，也在鮮活飲品的同一時期，向深交所主板發起了沖擊。

而另一邊，那些在前線廝殺的新茶飲品牌們，在資本化的道路上，就顯得太過冷清。

自2021年6月，奈雪的茶（02150.HK）以“新茶飲第一股”的身份掛牌港交所后，就再也沒有其他同行成功上市的消息。

讓奈雪搶先一步上市，多少都會讓貴為高端茶飲老大的喜茶心有不甘。不過，在目前的市場環境之下，喜茶首先要關注的，是如何保持住自己在一級市場已高達600億元的估值。

窺一斑而知全豹。奈雪財務數據的披露，讓外界得以清晰看到，一個個高端大氣上檔次的奶茶店背后，日子過得真不怎么樣。

奈雪的茶動輒二三十一杯，消費者覺得貴，公司不賺錢，股民不滿意，真是多頭不討好。2021年，奈雪的茶更是一舉巨虧45.25億元，這得賣多少杯奶茶，才能賺回來？2022年，情況仍不容樂觀，上半年虧了2.54億元。

投資已沒有足夠的耐心了。上市之初，奈雪的茶總市值曾接近300億港元，創始人趙林、彭心夫婦，身價超過160億港元。2022年，公司股價持續低迷，市值長期在100億港元以下徘徊。今年，受消費復蘇的刺激，股價有所回升，當前總市值也才132億港元。

走低端、重下沉市場的蜜雪冰城，算是奶茶行業的一個異類。依靠加盟模式，蜜雪冰城已開出超過2萬家門店，還遠赴海外，將門店開到了越南和印尼。2021年，公司營業收入過百億，凈利潤超過19億元。

蜜雪冰城為何能如此賺錢？因為，它本質上，是一家披著品牌運營商外衣的奶茶原料供應商。2021年，公司光給加盟商提供杯子、吸管，就收入高達13億元。

即便如此，蜜雪冰城沖A之路也并非坦途。年初的主板IPO“行業紅黃燈”限制并非空穴來風，蜜雪冰城所處的食品、連鎖餐飲就赫然在“紅燈行業”之列。

隨著全面注冊制的落地，主板IPO企業已有200多家平移至交易所受理，而蜜雪冰城卻不在名單之列。這讓它的上市之路，變得撲朔迷離。

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