奶茶店的錢被誰賺走了？

市場(chǎng)通行的“微笑曲線”法則，在新茶飲行業(yè)似乎行不通了。

(資料圖)

各大新茶飲品牌，披著光鮮的外衣，在市場(chǎng)的最前端，拼得刺刀見紅。一年到頭，還賺不了幾個(gè)錢，行業(yè)第一股奈雪的茶甚至還持續(xù)巨虧。

倒是躲在它們身后的原料供應(yīng)商們，在看不見硝煙的后方，悶聲發(fā)財(cái)。最近，這些新茶飲行業(yè)的“賣水人”，更是密集沖擊資本市場(chǎng)謀求上市。

這讓喜茶、蜜雪冰城們，情何以堪。

01 鮮活飲品業(yè)績(jī)驟降

中國(guó)臺(tái)灣是“珍珠奶茶”的發(fā)源地。據(jù)傳，早在1987年，臺(tái)灣老牌連鎖茶餐廳“春水堂”的一名店員，無意中調(diào)制出了一杯珍珠奶茶。這種深受年輕人喜歡的飲品，從臺(tái)灣傳到內(nèi)地，逐漸火遍全中國(guó)。

1961年出生的臺(tái)灣人黃國(guó)晃，本與奶茶行業(yè)沒有太大的交集。早年間，他開過雜貨鋪、當(dāng)過高中語文老師、食品銷售員，最后一份職業(yè)，是證券公司總務(wù)。因看透了證券行業(yè)的繁榮和寂寥，他果斷抽身，投入到實(shí)業(yè)創(chuàng)業(yè)中。在臺(tái)灣創(chuàng)立鮮活實(shí)業(yè)，研發(fā)各種蒟蒻衍生食材。

上世紀(jì)90年代，黃國(guó)晃、林麗玲夫婦，看到了內(nèi)地經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的發(fā)展活力，來到江蘇昆山投資興業(yè)。成立鮮活有限（鮮活飲品的前身），成為奶茶行業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，鮮活飲品趕上了中國(guó)新式茶飲爆發(fā)式增長(zhǎng)的浪潮，快速長(zhǎng)大。日前，公司向深交所主板遞交招股書，沖擊上市。

鮮活飲品定位于新茶飲綜合解決方案的原料提供商，主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo都可、古茗、滬上阿姨、7分甜、樂樂茶等主要新茶飲品牌，都是鮮活飲品的客戶。公司在招股書中披露，截至2023年2月15日，其產(chǎn)品在連鎖門店200家以上的新茶飲品牌的滲透率為64.46%。

公司的客戶較為集中，特別是2022年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入高達(dá)51.27%。2021年和2022年，蜜雪冰城旗下上島供應(yīng)鏈，均為公司第一大客戶，占比分別為15.66%和28.68%。

2020年-2022年，鮮活食品的營(yíng)業(yè)收入分別為8.12億元、10.64億元和9.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.80億元、1.89億元和1.06億元。公司盈利能力大幅下滑，各期毛利率分別為42.31%、33.64%和25.05%。對(duì)此公司解釋稱，主要是受外部環(huán)境影響，公司階段性生產(chǎn)停工、物流供銷受阻，部分客戶停業(yè)和終端消費(fèi)下滑，以及公司口感顆粒類產(chǎn)品銷售價(jià)格下降所致。

本次首發(fā)上市，公司擬募集資金4.50億元，投入到天津、肇慶生產(chǎn)基地項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

02 “賣水人”扎堆上市

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2022年末，中國(guó)在業(yè)新茶飲門店數(shù)已達(dá)48.6萬家，連鎖化率55.2%。

2021年，中國(guó)新茶飲市場(chǎng)收入規(guī)模首次突破千億，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到1450萬元。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2030年，規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)3510億元。

高增長(zhǎng)的預(yù)期驅(qū)動(dòng)之下，各大新茶飲品牌，在全國(guó)各地跑馬圈地，已造成了行業(yè)的嚴(yán)重內(nèi)卷。

但是，鮮活飲品等新茶飲供應(yīng)鏈企業(yè)，盡享“奶茶自由”的紅利。這些新茶飲行業(yè)的“賣水人”扎堆沖擊上市，爭(zhēng)相實(shí)現(xiàn)資本化。

做植脂末的佳禾食品、生產(chǎn)各類復(fù)合調(diào)味料、飲品甜點(diǎn)配料的寶立食品（603170.SH），已在2021年和2022年先后上市；做牛皮紙袋的南王科技、為喜茶、蜜雪冰城等提供紙杯、吸管的恒馨生活，正在排隊(duì)；抱著蜜雪冰城、星巴克和瑞幸大腿的德馨食品，也在鮮活飲品的同一時(shí)期，向深交所主板發(fā)起了沖擊。

而另一邊，那些在前線廝殺的新茶飲品牌們，在資本化的道路上，就顯得太過冷清。

自2021年6月，奈雪的茶（02150.HK）以“新茶飲第一股”的身份掛牌港交所后，就再也沒有其他同行成功上市的消息。

讓奈雪搶先一步上市，多少都會(huì)讓貴為高端茶飲老大的喜茶心有不甘。不過，在目前的市場(chǎng)環(huán)境之下，喜茶首先要關(guān)注的，是如何保持住自己在一級(jí)市場(chǎng)已高達(dá)600億元的估值。

窺一斑而知全豹。奈雪財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露，讓外界得以清晰看到，一個(gè)個(gè)高端大氣上檔次的奶茶店背后，日子過得真不怎么樣。

奈雪的茶動(dòng)輒二三十一杯，消費(fèi)者覺得貴，公司不賺錢，股民不滿意，真是多頭不討好。2021年，奈雪的茶更是一舉巨虧45.25億元，這得賣多少杯奶茶，才能賺回來？2022年，情況仍不容樂觀，上半年虧了2.54億元。

投資已沒有足夠的耐心了。上市之初，奈雪的茶總市值曾接近300億港元，創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦，身價(jià)超過160億港元。2022年，公司股價(jià)持續(xù)低迷，市值長(zhǎng)期在100億港元以下徘徊。今年，受消費(fèi)復(fù)蘇的刺激，股價(jià)有所回升，當(dāng)前總市值也才132億港元。

走低端、重下沉市場(chǎng)的蜜雪冰城，算是奶茶行業(yè)的一個(gè)異類。依靠加盟模式，蜜雪冰城已開出超過2萬家門店，還遠(yuǎn)赴海外，將門店開到了越南和印尼。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入過百億，凈利潤(rùn)超過19億元。

蜜雪冰城為何能如此賺錢？因?yàn)椋举|(zhì)上，是一家披著品牌運(yùn)營(yíng)商外衣的奶茶原料供應(yīng)商。2021年，公司光給加盟商提供杯子、吸管，就收入高達(dá)13億元。

即便如此，蜜雪冰城沖A之路也并非坦途。年初的主板IPO“行業(yè)紅黃燈”限制并非空穴來風(fēng)，蜜雪冰城所處的食品、連鎖餐飲就赫然在“紅燈行業(yè)”之列。

隨著全面注冊(cè)制的落地，主板IPO企業(yè)已有200多家平移至交易所受理，而蜜雪冰城卻不在名單之列。這讓它的上市之路，變得撲朔迷離。

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