“好”成績也抵擋不了恩捷股份(002812.SZ)股價的持續下跌。

【資料圖】

表面上看，曾經的隔膜大牛股業績出色。2022年恩捷股份營業收入125.91億元，同比增長57.73%；歸屬于上市公司股東凈利潤40億元，同比增長47.20%。但分季度來看，公司2022年第四季度營收33.11億元，同比僅增長25.27%，創出十個季度新低；凈利潤7.74億元，同比下滑19.51%，同樣是近十個季度首次下滑。

股價方面，恩捷股份自2022年以來連續下跌，目前較2021年末已經腰斬。

股價低迷使得恩捷股份的定增有些犯難。此前公司擬定增128億元用于多個項目的產能建設(98億元)和補充流動資金(30億元)。2022年6月，該定增已獲證監會核準批復，核準公司非公開發行不超過2.68億股新股，12個月有效，目前僅剩不足4個月。

大牛股恩捷股份到底怎么了？曾經的新能源四大主材代表為何如此低迷？

巨無霸的威脅

恩捷股份在隔膜領域可以說是無敵的存在。公司目前已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，包括松下、三星、寧德時代(300750.SZ)、中創新航、比亞迪(002594.SZ)等，產能規模達70億平方米。研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同發布的《中國鋰離子電池隔膜行業發展白皮書(2023年)》白皮書數據顯示，上海恩捷以接近40%的市場份額排名第一。

但對于整個動力電池產業鏈來說，恩捷股份的巨無霸地位并不是利好。公司也深知其中的威脅并表示“隨著體量的增長，客戶基于供應安全的考慮必然會尋求其他供應商”。

為了保住行業龍頭地位，恩捷股份在不斷讓利。2022年7月公司已完成了和寧德時代合作的平臺公司工商登記注冊手續。該平臺公司主要從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項目，總投資額為80億元，其中公司持有平臺公司51%股權，寧德時代持有平臺公司 49%股權。2022年8月，公司和億緯鋰能(300014.SZ)的合資公司也已完成相關工商登記變更及備案手續。該合資公司恩捷股份和億緯鋰能分別占股55%和45%。

除了明面上的利潤，恩捷股份讓出的還有應收賬款。2022年公司應收賬款周轉天數高達156.76天，遠高于星源材質(300568.SZ)和中材科技(002080.SZ)(兩家企業的市占率分列第二和第三)的125天和81天(由于兩家公司都未發布年報，此數據為2022年三季報數據)。

產能過剩

恩捷股份這么“拉攏”客戶，是為未來整個行業產能過剩做準備。

對于化工行業來說，高利潤必然帶來行業加速擴產，由此也避不開產能過剩的“冰山”。新能源汽車行業的高速增長帶動了上游鋰離子電池隔膜行業的快速發展，鋰離子電池隔膜行業較高的毛利率水平吸引了許多國內企業進入本行業，大量資金投入導致產能迅速增加，當前國內鋰離子電池隔膜行業競爭日益激烈，價格向下是必然趨勢，這也將影響恩捷股份的盈利能力。

對于價格，恩捷股份表示“從長期來看包括隔膜在內的所有工業品都會呈現價格下降的趨勢。另外，價格上漲尤其是大幅上漲對未來競爭格局也是不利的，會吸引更多企業進入，甚至會打亂行業競爭格局。”

恩捷股份的擔憂不無道理，多家“外行”已進入隔膜領域。2021年底化工領域的恒力石化(600346.SH)跨界進入隔膜領域，通過引進的方式獲得濕法鋰電池隔膜生產線共12條，年產能16億平方米；主營三聚氯氰和色母的美聯新材(300586.SZ)產能也已于近日釋放。公司目前的4條隔膜產線全部建成投產，合計3億平方米產能，預計今年或將新增4億平方米產能，遠期規劃或將超15億平方米。

至2025年隔膜行業產能過剩或不可避免。中國電池產業研究院院長吳輝預計，2025年全球動力電池需求量將達到1268.4GWh.中國化學與物理電源行業協會動力電池應用分會研究中心總經理周波在《2022年全球鋰電產業供需白皮書》中則預計2025年全球新能源汽車銷量或將達到2360萬輛，對應全球動力電池需求將達到1406GWh.恩捷股份曾透露1GWh鋰電池對應隔膜需求約1500萬平方米左右，以兩位產業專家預測中位數測算，2025年動力電池隔膜需求在200億平方米左右。從供給來看，據高工產業研究院(GGII)預計，2025年中國鋰電隔膜出貨量有望達330億平方米。

產能過剩的最直接后果，就是開始新一輪淘汰賽。

技術替代的顛覆性威脅

更大的威脅來源于技術替代，特別是被視為鋰電池升級版的固態電池對整個隔膜行業的“傷害”。

由于固態電池可以從根本上提升鋰電池的兩大關鍵指標能量密度和安全性，因此被視為下一代動力鋰電池。從能量密度來看，固態電池電化學較為穩定，可以達到5V以上，同時使用金屬鋰做負極，因此可以匹配更高壓的電極材料，在如今鋰電池的基礎上進一步提升能量密度。從安全性來看，固態電池內主要以無機固體電解質(不可燃)或聚合物固體電解質(一定可燃性，但相較電解液安全性更好)為主，具有不可燃、不腐蝕、不揮發、不漏液等優勢，因此安全性更高。

在全固態電池中，固態電解質粉體被制造成固態電解質膜，夾在正負極之間，充當隔膜、電解液的作用，起到隔離正負極，防止短路、導通離子的功能，由此也將直接威脅著隔膜在鋰電池當中的應用。恩捷股份也表示“如果未來全固態電池等新興電池突破技術瓶頸、實現量產并完成商業化進程，則市場對于鋰離子電池的需求將受到影響，處于產業鏈中的鋰離子電池隔膜會受到不利影響。”

需要指出的是，目前固態電池還是星辰大海，仍處在實驗室階段，離真正商業化還有很長的一段路要走。未來整個隔膜行業是否存在或者以什么形式存在，都有諸多變數。

面對未來諸多風險，恩捷股份實際控制人李曉明家族近年來一直在不斷減持公司股份。其中Paul Xiaoming Lee(李曉明)持股比例由2021年初的14.41%下降至14.14%，同期Sherry Lee、李曉華和JERRY YANG LI分別由8.29%、7.88%和2%下降至7.99%、7.5%和1.65%，而李曉明家族控制的合益投資則由13.47%下降至13.39%。

和實際控制人一同選擇減持的還有恩捷股份的高管。2022年6月，公司董事馬偉華、馮潔、監事陳濤、張濤和財務總監李見分別通過合力投資和上海恒鄒間接對公司進行減持。

標簽： 鋰離子電池 能量密度 公司目前